21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道
剝離、重組、整合，千億能源巨頭將要“航向何方”？
近日，陜西煤業（601225.SH）披露2024年年報。2024年，該公司實現營業收入1841.45億元，同比增加26.73億元，增長1.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤223.60億元，同比減少7.40億元，降幅3.21%。
在煤炭價格寬幅震蕩背景下，這份營收微增、利潤收窄的業績單，折射出煤電行業周期波動對企業經營轉型需求。
為了進一步對沖行業影響與現實壓力，過去一年中，陜西煤業動用超百億元現金進行收購。而在巨額收購之前，母公司陜煤集團先行對旗下電力資產實施重組，剝離陜煤電力集團非核心資產，將其轉型為純火電運營平臺。
伴隨著收購落地，陜西煤業煤電一體化戰略也進入實質推進階段。
值得一提的是，拿出超百億量級現金收購后，陜西煤業多次公告披露分紅方案。據公告披露，三次分紅累計派發現金達當年可分配利潤的65%。
在煤電產業協同效應尚未顯現前，大規模現金收購對上市公司財務彈性的影響，或將成為投資者后續關注重點。
煤炭產量增加、價格承壓
行業周期性波動對重資產煤企的沖擊正在集中在年度財報中顯現。
作為千億市值龍頭，陜西煤業旗下管理21處煤礦，97%資源位于陜北、關中、彬黃等優質采煤區，業務涉及覆蓋開采、洗選、運輸、銷售及生產服務等多方面。
周期影響體現在產品數據層面更為直觀。據悉，2024年，陜西煤業實現煤炭產量17048.46萬噸，同比增加676.04萬噸，增幅4.13%；實現煤炭銷量25843.08萬噸，同比增加2163.00萬噸，增幅9.13%。
而同期，公司煤炭售價卻出現下跌，為561.30元/噸，同比下降52.13元/噸，降幅達8.50%。
電力產銷走勢與煤炭出現高度重合。2024年，陜西煤業總發電量376.15億千瓦時，同比上升4.41%；總售電量351.26億千瓦時，同比上升4.37%。
然而同期，公司電力售價399.23元/兆瓦時，同比下降20.30元/兆瓦時，降幅4.84%。
值得一提的是，煤炭和電力是陜西煤業的兩大主營業務。
在2024年收入構成中，煤炭業務收入1626.74億元，占總收入的88.34%，同比增長3.02%；電力業務收入161.76億元，占比8.78%，同比下降7.84%。
此外，運輸業務收入8.76億元，占比0.48%，同比上升0.51%；其他業務收入44.20億元，占總收入的2.41%，同比下降13.96%。
主營產品售價下滑、產量增加，進一步導致公司利潤出現微幅收窄。在煤炭企業普遍承壓的背景下，陜西煤業表現較為穩健。
值得一提的是，陜西煤業在2024年半年度、三季度以及年報發布同期均披露了分紅方案。
與中期利潤分配、三季度中期利潤分配金額合并計算，陜西煤業2024年度共計現金分紅金額130.70億元，占公司當年實現可供分配利潤的65%。
煤電聯營對沖效果待考
近兩年，全球能源版圖劇烈震蕩，國內供需天平搖擺不定，煤炭價格持續區間波動。在此背景下，陜西煤業選擇煤電一體化作為應對行業周期的突破口。
2024年11月，陜西煤業公告稱，擬156.95億元收購陜西煤業化工集團（以下簡稱：陜煤集團）持有的陜煤電力集團有限公司（以下簡稱：陜煤電力集團）88.6525%股權。
成立于2016年7月的陜煤電力集團，業務范圍包括火力發電、綜合利用發電、綜合能源服務和配售電等。
值得一提的是，收購前陜煤集團對非火電資產、盈利能力較弱資產進行一波調整。
其中包括陜煤電力集團持有的長安電力華中發電有限公司、陜西煤業化工集團府谷能源開發有限公司等4家公司全部股權無償劃轉至新成立的陜西陜煤新型電力投資有限公司。
同時，將自身持有的黃陵礦業煤矸石發電有限公司、陜西黃陵發電有限公司等4家公司股權無償劃轉至陜煤電力集團。
經過剝離與整合后，這筆評估凈資產值約157億元的巨額收購落地。
被收購資產包含7家運營電廠（8300MW）及3家在建電廠（11320MW），機組分布于豫陜晉湘四省，與公司煤礦基地形成地理呼應。
此次關聯交易包含雙重對沖意圖：火電資產既可消化公司自產煤炭，平滑市場價格波動對主營業務的影響；電力板塊穩定的現金流特性，亦可彌補煤炭行業強周期屬性。
業內人士對21世紀經濟報道記者解讀道，河南、湖南等電力負荷中心的市場區位，會為未來跨區域煤電聯營創造更大的協同空間。但現實挑戰也不容忽視。
一方面，當前在建電廠投產后，公司電力資產杠桿率或將提升；河南、湖南等受電省份的新能源裝機加速，可能擠壓火電利用小時數。如何在煤炭資源優勢和電力市場變局間取得平衡，將是檢驗煤電一體化成效的關鍵標尺。
另一方面，上述收購方式為現金交易。一筆交易便減少超150億元量級的貨幣資金，同時需要面對上百億元分紅與行業波動周期問題。現金流造血能力與財務安全邊際如何保障，也是需要面對的問題。
談及行業格局和趨勢，陜西煤業認為，預計電力和化工用煤是煤炭消費的主要增量來源。煤炭產量預計總體保持穩定。進口煤價格優勢縮小，進口煤量或小幅減少。
同時，綜合考慮電力消費需求增長、電源投產等情況，預計2025年迎峰度夏等用電高峰期部分地區電力供需形勢緊平衡。
值得注意的是，據最新財報，今年一季度，陜西煤業實現營收401.6億元，同比減少7.3%，凈利潤48.05億元，同比減少1.23%。
