21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道
在科創債新政落地的近一個月時間里，民營創投機構發債正不斷提速。
今年3月在兩會期間，中國人民銀行行長潘功勝提出，將創新推出債券市場“科技板”。
隨后5月7日，中國人民銀行、中國證監會聯合發布《關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告》（簡稱“新政”），明確指出，“具有豐富投資經驗、出色管理業績、優秀管理團隊的股權投資機構，可發行科技創新債券，募集資金用于私募股權投資基金的設立、擴募等”。
科創債新政落地以來，正顯現出積極成效。據不完全統計，截至5月26日，已有多家股權投資機構發布公告，合計發行和待發科技創新債券的規模超過200億元。同時，有君聯資本、啟明創投、東方富海、毅達資本、金雨茂物、泰達科投、中科創星等12家股權投資機構處于發行注冊過程中。
最新的標志性進展是，5月27日，君聯資本收到中國銀行間市場交易商協會《接受注冊通知書》，同意在銀行間市場發行科技創新債券，與東方富海、江蘇毅達共同成為全國首批民營股權投資機構科技創新債券試點單位。據悉，此次依托央地協同增信機制，君聯資本擬發行5億元科技創新債券，用于自有資金在所管理的科創基金出資及投資科創企業。
東方富海也獲中國銀行間市場交易商協會《接受注冊通知書》，同意在銀行間市場發行科技創新債券。據悉，該“科創債”項目計劃發行總規模15億元、期限15年，募集資金將用于創投基金出資及置換等科技創新領域，重點投向人工智能與數字經濟、新能源與新材料、半導體、生物醫藥等戰略性新興產業。
“過去，民營創投機構發行債券的積極性并不高。科創債新政的推出在一定程度上降低了發行門檻，并且提供了更清晰的指引和支持，激發了頭部民營創投機構的嘗試意愿。”近日，LP投顧創始人國立波對21世紀經濟報道說。
水木資本董事長、母基金研究中心創始人唐勁草對21世紀經濟報道表示，發行科創債對股權投資行業具有里程碑意義，其核心價值在于為GP開辟了長期、低成本的融資渠道，緩解了傳統募資依賴LP出資的單一模式。
然而，科創債對募資難的緩解程度仍取決于多重因素。從短期看，頭部機構因資質優勢更易獲得資金，而中小民營GP仍面臨評級和增信門檻；從長期看，若政策持續優化風險分擔機制并擴大投資者范圍（如引入社保、保險資金），科創債有望成為GP募資的重要補充渠道。
民營創投機構發債持續升溫
其實創投機構發債早有先例，在2017年至2023年間，隨著“雙創債”“科創債”“混合型科創票據”等多種金融工具陸續推出，東方富海、基石資本、天圖投資等民營創投機構在發債方面有所嘗試，以拓寬募資渠道。比如2018年3月，基石資本6.8億元雙創債獲深交所發行備案。該雙創債期限5年，募集資金將用于支持實體經濟，重點投資于創新創業企業。
但總體來看，由于發債成本與門檻較高，過去民營創投機構發行債券的積極性普遍不高。據悉，公開發債涉及比較嚴格的信用評級、路演、信息披露等一系列環節，而且，過往的科創債發行利率一般都比較高。同時最關鍵的是，大多數民營創投機構自身的信用評級不高，也缺乏額外的增信措施。由此，過往成功發行債券機構主要是國資背景，具有AAA信用評級的國有投資機構。
從政策支持力度和針對性來看，以往的債券融資工具在制度設計上，也未充分考慮到創業投資機構以股權投資為主、投資周期長、風險收益特征獨特等行業特性，從而缺乏精準且有力的政策支持。
2025年5月科創債新政推出，情況發生顯著變化：政策允許募集資金用于私募股權投資基金的設立和擴募，并引入風險分擔工具，例如央行提供低成本再貸款資金購買科創債，同時鼓勵地方政府和市場化機構提供增信。
隨著發行門檻的降低，民營創投機構的發債熱度高漲，君聯資本、東方富海、江蘇毅達等成為首批嘗鮮機構。歸納來看，其實這些機構具有這樣的共性特點：身處行業頭部地位，管理規模較大、資產實力相對雄厚，投資領域集中在硬科技、人工智能、半導體、生物醫藥等科技創新賽道，且具備較豐富的投資經驗和成功退出案例。
除上述提及機構，盛世投資亦在探索如何用好科創債工具。盛世投資董事、盛世資本總經理田辰對21世紀經濟報道表示，發債融資其實是中國市場上最主流的融資方式之一，但此前未應用于我國私募股權市場。在當前市場環境下，科創債的出臺是機遇與挑戰并存的。通過發債增加GP的出資比例或能一定程度提振市場信心，為市場注入了新的資金渠道可能性。
“在這樣的背景下，我們一直也想做嘗試，探索有沒有可能把科創債與具備科創屬性的S基金份額或者主動的基金接續做一定結合。因此我們也在持續觀望試點機構如何打通路徑，以及政策方面的相關細則的要求與限制。”田辰說。
從實踐層面看，考慮到債券資金和股權資金的性質差異，團隊希望把科創債與S交易有效結合，這種模式因S基金相對平穩的收益與風險特征而更具可行性。但對于機構而言，挑戰在于期間收益的支付安排等問題，需要進行長期價值與短期收益的平衡。
緩解創投行業募資難題仍需多維度發力
科創債新政以來，創投行業內部對于如何有效運用科創債的討論逐漸增多。畢竟與傳統融資方式相比，科創債具有拓寬融資渠道、融資成本較低、資金使用靈活等多重優勢。但值得注意的是，平衡債務償還壓力與股權投資高風險、長周期的特性，將是創投機構所面臨的核心挑戰，創投機構仍需要審慎考慮和規劃。
為此，國立波認為，創投機構需要審慎確定發債規模、優化投資組合管理。在投資端，需要更加注重投資組合的流動性和退出效率，適當配置一些現金流相對穩定的項目，或是有明確退出預期的項目，以平衡早期高風險項目的現金流壓力。同時，創投機構也可以通過建立專門的償債儲備機制、探索循環發債可能等多種方式，平衡相關壓力。
從行業影響來看，國立波認為，科創債的推出為股權投資行業帶來了一些積極影響，可視為現有融資體系的一種有益補充和探索。它提供了補充性的資金來源渠道，并且引導資金聚焦科創領域進行投資。但值得注意的是，科創債能在一定程度上緩解頭部GP流動性壓力，但不能對創投債期望太高，不能期望它能徹底解決創投行業面臨的流動性困局。
紫荊資本法務總監汪澍也對21世紀經濟報道表示，從目前私募基金行業的整體資產收益率、資產流動性、資產風險評級以及GP群體的資金流動性和風險評級來看，科創債能夠覆蓋的GP群體，尤其是民資GP群體十分有限。很難說，通過科創債大面積緩解行業募資難的問題。
但對一些優質GP而言，這也確實是增加了新的資金渠道，可以提高GP自身的投資能力，通過加注自己管理的基金提高LP的信心，獲得一些間接提高募資軟實力的效果。如果底層資產的盈利能力強，還可以提高GP的資產收益能力，從而讓GP公司也可能成為可投資資產，獲得有MOM投資策略的LP的青睞，可能也是一種路徑。
整體來看，當前創投行業面臨的募資困境，核心邏輯是基金產業鏈發展周期與市場環境共同作用的結果。當大量基金已進入退出期，市場對S交易等模式的關注度也日益提升。
在緩解募資難方面，田辰認為可以從三方面著手：一是提升資本市場的活躍度，結合“科創板八條”發布一周年等政策機制，優化面向優質未盈利科創企業的上市標準，鼓勵科技創新發展與我國資本市場建設；
二是拓展多元化退出路徑，支持如并購退出，類似于海外S市場的類經營性資產、分紅類資產的長期持有，以及階段性的份額轉讓等模式；
三是構建健康可持續的生態體系，隨著市場資金結構的變化及國資占比的提升，需要建立更長效的考核機制，推動行業良性發展。期待整個經濟環境積極向上發展，市場迎來更多積極信號。
