21世紀經濟報道記者舒曉婷 北京報道 美國濫施關稅，對其自身經濟造成的沖擊已經有所顯現。
據央視新聞報道，當地時間4月23日，美聯儲發布最新一期全國經濟形勢調查報告（簡稱“褐皮書”），這是美國濫施關稅后的第一份褐皮書，因此備受市場關注。
褐皮書顯示，自上次報告以來，國際貿易政策的不確定性普遍存在，僅有五個地區經濟活動略有增長，三個地區經濟活動基本保持不變，其余四個地區經濟活動略有下降。
褐皮書認為，隨著經濟不確定性的增加，特別是圍繞關稅的不確定性，多個地區的前景顯著惡化。
渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，相較之前的褐皮書，此次褐皮書闡述經濟活動整體變動不大，其中就業總體保持不變或略有上升。值得注意的是，本次編撰的信息均來自4月14日之前，“關稅”一詞被頻繁提及，貫穿了本次褐皮書的始終，其最直接的表述也觀察到了美國各地區的物價普遍上漲，企業預計關稅將導致成本上升。在此背景下，“不確定性”一詞也頻繁出現，傳達出在關稅的影響下對于未來經濟的擔憂。
此外，王昕杰表示，最新一期褐皮書對于“通脹”的表述量減少，一方面可能是合并進“關稅”相關內容做聯動討論，另一方面可能還是要觀察通脹和關稅之間未來的動態影響。對于美國經濟，“衰退”和“放緩”的表述也有所減少，這可能由于關稅的影響尚未完全顯現，未來也可能隨著關稅對于經濟硬數據的影響來動態評估。
在56頁的褐皮書中，“關稅”一詞共出現了107次，是上一期報告的兩倍多；與“不確定性”相關的表述出現了89次。
中國人民大學經濟學院原常務副書記王晉斌對21世紀經濟報道記者分析稱，褐皮書提到最多的詞是“關稅”，這說明美國濫施關稅對其經濟的反噬作用，在美聯儲的重要考慮因素之中。
值得注意的是，據新華社報道，美國總統特朗普近期多次施壓美聯儲降息，并對美聯儲主席鮑威爾進行批評。鮑威爾則在多個場合強調，美聯儲將保持政策獨立性，政策調整需基于經濟數據而非政治干預。
在王晉斌看來，未來美聯儲在通脹和就業之間尋求平衡將更加艱難。如果平衡不好，有可能導致美國經濟出現明顯下滑。與此同時，美國通脹仍然處于顯著超過2%的水平。在此過程中，如果美聯儲減少降息次數，可能引發美國經濟出現滯脹風險。
褐皮書釋放什么信號？
褐皮書顯示，總體而言，休閑和商務旅行均有所下降，一些地區的國際游客數量也有所下降。房屋銷售量有所上升，許多地區繼續保持低庫存水平；凈貸款需求持平或略有上升；一些地區的非金融服務需求有所下降。總體而言，運輸活動略有增長。制造業表現不一，但三分之二的地區表示制造業活動變化不大或有所下降。能源行業略有增長。多個地區的農業狀況相對穩定。隨著經濟不確定性的增加，特別是圍繞關稅的不確定性，多個地區的前景顯著惡化。
王晉斌對記者表示，從褐皮書來看，美國制造業活動活力在下降，與此同時美國濫施關稅抬升通脹預期，侵蝕美國消費者的實際購買能力，最終會傳導到企業生產和投資，從而對美國經濟造成下行壓力。同時，關稅會強化美國通脹的韌性。
美國物價上漲壓力已經凸顯。褐皮書稱，各地區價格均有所上漲，大多數地區指出，企業預計關稅將導致投入成本增長加快。許多企業已收到供應商通知，表示成本將上漲。企業報告稱，由于貿易政策的不確定性，他們增加了關稅附加費或縮短了定價期限。大多數企業預計將額外成本轉嫁給客戶。有報告稱，由于成本上漲，利潤率受到擠壓。
同時，美國濫施關稅對其自身和全球經濟發展構成重大阻力。國際貨幣基金組織（IMF）4月22日發布最新一期《世界經濟展望報告》，大幅下調了2025年的增長預測。IMF預計，美國2025年的經濟增長率為1.8%，較1月份的預測下調了0.9個百分點。除了貿易政策壓力外，IMF首席經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas補充稱，消費者信心和消費指標的減弱，也是導致經濟預測下調的因素之一。“IMF目前認為，美國陷入經濟衰退的可能性為40%，高于2024年10月估計的25%。” Gourinchas指出。
此外，國際金融協會4月22日預計，今年晚些時候美國將出現“輕度衰退”，第三和第四季度將出現負增長。
東方金誠研究發展部高級副總監白雪對21世紀經濟報道記者分析稱，短期內，美國經濟下行壓力較大，通脹上行壓力陡增，即滯脹風險加劇。當前，美國就業市場雖保持穩定，但伴隨著企業成本與利潤壓力不斷增大、企業招聘觀望態度以及政府相關部門的裁員行為，可能導致失業率上升，進而影響居民收入和消費能力。
白雪表示，從長期看，消費者信心指數跌至12年低點，疊加關稅推升核心PCE通脹、預期價格上漲，疊加股市等金融資產縮水帶來的財富效應發生逆轉，仍將迫使消費者減少支出，從而令作為美國經濟增長引擎的私人消費動能下滑，拖累美國經濟增長。企業也因貿易政策不確定性增加，推遲資本支出，許多企業不愿執行原本的資本投資計劃，也不愿啟動新計劃，這將影響經濟的長期增長動力。
美聯儲今年可能降息1~2次
褐皮書是美聯儲貨幣政策會議的重要參考資料。下一次美聯儲貨幣政策會議將于5月6日至7日舉行。2024年，美聯儲連續三次議息會議降息共100個基點。2025年以來，美聯儲一直將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間。
據新華社報道，4月17日，特朗普在社交媒體上發文稱，鮑威爾的行動總是“又遲又錯”。行動太慢的鮑威爾早該像歐洲央行一樣降息了，現在更應該立即降息。他還說，鮑威爾“越早走人越好”。4月21日，特朗普在社交媒體上再度“炮轟”鮑威爾，向其施壓要求降息。特朗普稱，美國事實上“沒有通脹”，降息太晚會讓美國經濟放緩。不過，4月22日，特朗普改口稱，他“無意”解除美聯儲主席鮑威爾的職務。同時，他再次要求美聯儲降低利率。
面對特朗普持續施壓，鮑威爾強調，特朗普作為總統沒有解除其職務的合法權限，他將工作至任期結束。他還表示，美聯儲不會屈從政治壓力，面對特朗普政府近期貿易政策帶來的復雜經濟局面，美聯儲將重點考慮對抗通貨膨脹。鮑威爾在多個場合強調，美聯儲政策調整需基于經濟數據而非政治干預。
穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi稱：“美聯儲已明確表示，在貿易戰和其他經濟政策更加明朗之前，他們將保持貨幣政策不變，這可能需要數月時間。”
白雪表示，鑒于美國濫施關稅對通脹與經濟下行風險的影響尚需至少2個月的數據進一步觀察，疊加后續貿易政策不確定性等因素，美聯儲在5月的議息會議上預計維持利率不變，繼續觀察通脹及經濟形勢的發展。整體來看，今年美聯儲貨幣政策預計保持謹慎觀望。美國濫施關稅將同時引發通脹上行壓力和經濟增長放緩的兩方面風險，這意味著今年美聯儲在貨幣政策方面存在兩難。但從歷史操作來看，每當通脹與就業雙重目標發生沖突時，美聯儲都將率先將通脹目標作為首位任務。美聯儲官員最近的表態也明確顯示，對于關稅大超預期引發的通脹壓力普遍存在警惕，對于降息保持謹慎態度。綜合判斷，今年下半年美聯儲可能會實施1~2次降息，并將根據經濟數據的變化來靈活調整政策。
受美國濫施關稅等因素影響，今年美聯儲貨幣政策前景“撲朔迷離”。王昕杰稱，對于美聯儲而言，如何平衡經濟和通脹之間的影響，是美聯儲未來要動態觀察的對象，而不是馬上進入降息的關鍵。考慮到未來的利息水平和信貸通道的打開需要降息的支撐，預計到2025年年末，美聯儲仍然有較大的概率進行兩次降息。
美股不確定性增加
近期，美國資本市場受特朗普對美聯儲表態以及美國濫施關稅的影響較大。
展望后市，白雪表示，考慮到美國濫施關稅可能導致企業成本上升、利潤下降，加上美國經濟前景的不確定性，投資者信心受到打擊，美股可能繼續面臨壓力。尤其是依賴全球供應鏈的科技股、汽車行業等板塊，將受到較大沖擊，而能源、醫療等抗周期行業相對穩定。與此同時，債券市場可能受到青睞。在經濟不確定性增加的情況下，投資者為了避險，可能會增加對債券的配置，推動債券價格上漲，收益率下降。特別是流動性較好的短期美債，可能會受到投資者的青睞。
在王昕杰看來，美國濫施關稅增加了美股的不確定性。對于美股來說，除了下行的風險之外，還存在上行的風險，也就是錯失市場反彈的風險。從更長期的維度，回歸到基本面來看，美股目前還是展現出一定韌性。目前，美國一季度財報正在陸續披露，雖然市場對于美股2025年盈利預期從10.5%繼續下降至8.6%，但是科技和健康科學板塊相對來說并沒有下滑。同時，從銀行板塊公布的盈利來看，截至4月17日，三分之一的公司公布業績，84%的公司業績超過預期，盈利達到7.3%。
