21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙娜 報(bào)道

3月31日，由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道聯(lián)合清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院高管教育中心主辦、星能資產(chǎn)協(xié)辦的“科技重構(gòu)價(jià)值——2025年股權(quán)投資春季論壇”在清華大學(xué)成功召開。

本次論壇匯聚宏觀政策領(lǐng)域與股權(quán)投資行業(yè)專家，大健康與科技產(chǎn)業(yè)的頂尖學(xué)者、資深投資人、精英企業(yè)家。大家齊聚一堂，共話宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、股權(quán)投資行業(yè)破局之道，以及大健康與科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新機(jī)遇。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系教授、清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院院長(zhǎng)肖星以《創(chuàng)投行業(yè)的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與破局》為題，從募、投、退三個(gè)維度、基于競(jìng)爭(zhēng)格局和監(jiān)管政策介紹了我國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行業(yè)生態(tài)，并對(duì)“十五五”期間的行業(yè)發(fā)展作出展望。

行業(yè)現(xiàn)狀：深度調(diào)整期延續(xù)，國(guó)資主導(dǎo)趨勢(shì)強(qiáng)化

近年來(lái)，中國(guó)PE/VC行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)劇烈“降溫”。

首先，“募資難”成為私募行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)之一。在募資規(guī)模逐年下降的過(guò)程中，市場(chǎng)募資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。2019年之后，各類國(guó)有資本的出資占比逐漸上升。大型母基金成為市場(chǎng)募資主要對(duì)象。在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下，創(chuàng)投基金蓬勃發(fā)展。

其次，投資金額和投資案例逐年下降。2021年行業(yè)投資額達(dá)到1.4萬(wàn)億歷史峰值后，2022年到2024年分別同比下降36%、24%和8%。從行業(yè)分布角度，半導(dǎo)體、新能源、新材料和生物技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資中的占比快速上升。

第三，當(dāng)前的退出市場(chǎng)面臨著IPO退出有限、并購(gòu)基金發(fā)展不充分、S基金仍在起步階段的現(xiàn)狀。行業(yè)寒冬中，國(guó)資機(jī)構(gòu)的影響力明顯增強(qiáng)。

盡管從退出角度當(dāng)前仍是民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)，但國(guó)有控股投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模占比逐年提升。肖星認(rèn)為，隨著退出滯后效應(yīng)的消化，預(yù)期“十五五”期間國(guó)資機(jī)構(gòu)在資金、信譽(yù)、政策等多方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

她也提示到，2024年9月中央政治局會(huì)議以后，投資者信心有所恢復(fù),資本市場(chǎng)明顯趨于活躍,私募行業(yè)景氣度有所回升。盡管當(dāng)前PE/VC行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，但由于仍存在退出渠道不通暢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡等深層次問(wèn)題，加之外部環(huán)境的不確定性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性，PE/VC行業(yè)的復(fù)蘇很難一蹴而就。

調(diào)整深水區(qū)：結(jié)構(gòu)性矛盾與有限機(jī)會(huì)的博弈

“十四五”期間，我國(guó)私募行業(yè)整體處于下行和調(diào)整期，市場(chǎng)加速出清，活躍度下降，創(chuàng)投基金成為為數(shù)不多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。然而，雖然行業(yè)總體處于調(diào)整與出清狀態(tài)，但市場(chǎng)集中度并未有明顯提高，中小機(jī)構(gòu)仍然偏多，行業(yè)整體呈現(xiàn)“小、散、弱”特點(diǎn)，呈現(xiàn)自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

不僅如此，近年市場(chǎng)資源進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)集中，即使表現(xiàn)優(yōu)良的投資機(jī)構(gòu)也面臨巨大壓力；影響力正在持續(xù)增強(qiáng)的國(guó)央企，仍面臨體制障礙、決策流程、創(chuàng)新文化等多方面制約和挑戰(zhàn)。

展望未來(lái)，肖星認(rèn)為，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，創(chuàng)投行業(yè)的市場(chǎng)退出在“十五五”期間仍存在一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。首先，隨著IPO限制的放松，發(fā)行上市條件將更加包容，企業(yè)上市有望提速。其次，并購(gòu)市場(chǎng)逐漸回暖，在政策支持下，并購(gòu)基金發(fā)展方興未艾，將對(duì)市場(chǎng)退出形成較大主力。最后，A股市場(chǎng)有望逐步走出慢牛行情，如果能把握好堅(jiān)持節(jié)奏及時(shí)退出，則可取得較好的退出效果。

她建議說(shuō)，對(duì)于具有產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)而言，如果能夠結(jié)合自身的產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢(shì)，以如通過(guò)控股頭部企業(yè)吸收合并產(chǎn)業(yè)鏈上下游被投企業(yè)的方式發(fā)揮產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈效應(yīng)，從而形成從“投資→孵化→成長(zhǎng)→整合及退出”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，則可很大程度上擺脫一般獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)面臨的“退出難”局面。

破局之道：研究筑基，人才破壁

“隨著國(guó)家宏觀政策和監(jiān)管轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)募資環(huán)境將有望修復(fù)。但是，疊加地方財(cái)政承壓等不利因素，募資環(huán)境整體仍將比較嚴(yán)峻?！痹诋?dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，PE/VC基金管理人面臨的挑戰(zhàn)重重。肖星認(rèn)為，中國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵之一是增強(qiáng)研究能力。

一方面，投資決策不僅僅是資金的配置問(wèn)題，更是精準(zhǔn)識(shí)別投資機(jī)會(huì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力體現(xiàn)。研究作為投資機(jī)構(gòu)的核心能力之一，將直接影響機(jī)構(gòu)在未來(lái)市場(chǎng)中的生存和發(fā)展。此外，投資機(jī)構(gòu)研究能力不僅可以賦能投資決策，還能為投后管理提供有力支持。

另一方面，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資是典型的高人才密度行業(yè)。行業(yè)和市場(chǎng)的復(fù)雜性要求投資人不僅要精通金融，還需要具備深厚的科技背景和廣闊的產(chǎn)業(yè)視野。然而，很多投資機(jī)構(gòu)的人才建設(shè)工作尚在進(jìn)行當(dāng)中，他們亟需來(lái)自成熟投資人和產(chǎn)業(yè)界專家的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)分享。

為了應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院與清華經(jīng)管學(xué)院共同推出了“PE產(chǎn)業(yè)投資家”項(xiàng)目，內(nèi)容涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)金融格局、產(chǎn)業(yè)鏈投資生態(tài)、各類基金運(yùn)作模式、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資邏輯以及退出策略。

肖星表示，“PE產(chǎn)業(yè)投資家”項(xiàng)目聚焦產(chǎn)業(yè)廣度、科技高度和金融深度，旨在培養(yǎng)懂投資的企業(yè)家和懂產(chǎn)業(yè)的投資家。她相信，這也是今天中國(guó)市場(chǎng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資人必須具備的三方面能力。