21世紀經濟報道記者張欣 北京報道

近日，光大理財發布的《中國資產管理市場（2024-2025）》（下稱《報告》）顯示，2024 年中國資管市場規模達154萬億元，同比增長 10%，創歷史新高；同期全球資管市場規模達128萬億美元，增長 12%，兩者均因估值提升與資金流入實現規模擴容。報告指出，公募基金與銀行理財分別以43萬億和30萬億規模領跑，子行業分化與產品低波化特征顯著，資管機構正面臨收益中樞下行與居民需求升級的雙重挑戰。

上述《報告》還顯示，利率持續下行的大背景下，中國居民資產配置正發生重要變化，風險偏好邊際提升，同時資管機構也面臨著供需兩端的挑戰，需探索新的發展策略。

利率下行驅動居民風險資產配置意愿邊際提升

《報告》顯示，在中國居民資產配置中，金融資產配置比例仍處于較低水平且呈現明顯低風險偏好特征。2024 年我國居民金融資產占比雖連續五年提升至 47.6%，但較美國同期的 67.8%、日本的 63.6% 仍有較大差距。從配置結構看，我國居民 2024 年金融資產中定期存款占比高達 33.6%，顯著高于美國的 7.7% 和日本的 16%，低風險偏好特征突出。

光大理財董事長王景春表示，總體來看，我國居民金融資產，尤其是相對風險較高的金融資產配置比例較低。未來受低利率驅動，居民資產配置資管產品（特別是能夠承擔一定波動的資管產品）的潛力較大。

王景春分析稱，從海外經驗來看，低利率環境下居民普遍傾向增配權益資產。以日本為例，由于其國內權益市場長期不景氣，居民配置存款的絕對比例偏高。2008 年以來，隨著無風險利率下行，通過保險、基金等產品配置海外權益資產成為日本居民財富增值的主要方式。以日本政府養老投資基金為例，2024 年 48.8% 投向海外資產，較 2009 年提高 29 個百分點。

從美國情況來看，1980 年后伴隨利率市場化與利率下行，居民逐步減配存款，權益型基金規模快速增長，2000 年左右占全部基金比例提升至 59%。從上述兩個案例可見，隨著利率中樞下移，居民風險偏好通常傾向于上行，這為我國居民財富配置方向提供了重要參考。

在趨勢展望方面，《報告》顯示，我國居民風險資產配置意愿已出現趨勢性提升的邊際變化。居民增配金融資產的趨勢清晰，過去五年增配金融資產的中樞持續上移，2024 年金融資產貢獻度超過 100%，非金融資產貢獻度為負。從近三年中國居民金融資產配置中不同風險等級的資產配置增速變化來看，居民配置存款等低風險產品的增速近三年從17%回落至10%，而配置股票、資管產品等相對更高風險等級產品的增速則呈上行趨勢。其中，股票配置增速近三年從-18% 升至+4% 再到+11%，資管產品配置增速從2022年的-3% 升至2023年的+2%，再到 2024年的+13%。

此外，中國城鎮儲戶投資意愿問卷調查顯示，2024 年傾向股票投資的居民占比達17.5%，環比增加4.2%，釋放出樂觀信號。總體而言，在利率下行背景下，中國居民風險偏好在邊際上已呈現上升趨勢，為各類資管機構更好地服務和滿足居民投資偏好變化提供了重要參考。

低利率下資管機構如何應對？

當前，我國正進入低利率周期。王景春表示，隨著我國經濟增長范式切換，實體經濟投資回報率持續下行，規模以上工業企業 ROA 已降4%左右。2019年至今，一年期 LPR、五年期 LPR 分別下降 115BP、125BP 和 135BP。一方面，資產端普遍經歷收益率下行，票息保護減少后資產波動性上升；另一方面，居民增配金融資產推升資產管理需求，資管機構在供需兩端面臨嚴峻挑戰，傳統模式已難以滿足投資者固有的風險收益預期。

對此，《報告》梳理總結國外成功案例并提出應對策略：

一是打造全產業鏈多元化發展的綜合化平臺。研究美國案例發現，資管產業鏈上游（資產管理）、中游（產品管理）、下游（財富管理）各環節均有細分市場精品機構，如二級市場主動投資的普信、另類資產領域的黑石等。而大體量資管公司需采用綜合化、平臺化發展策略，在產業鏈上中下游進行多元化布局以拓展業務來源，為我國大型資管機構提供了發展借鑒。

二是提升多資產投資能力。低利率環境下資產波動性加劇，通過資產配置降低產品組合波動是全球部分資管機構的可借鑒方案，這需要匹配強大的主動管理能力、低成本高效的被動投資能力及完善的另類投資能力。

三是抓住產品指數化機遇。美國金融危機后的低利率時代，指數化產品規模占比持續提升，截至 2024 年末全市場共同基金中 51% 為指數化產品，而我國當前公募基金中指數化產品占比僅 15%，未來發展空間顯著。