21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 趙娜 上海報道
政策引導(dǎo)與退出路徑重構(gòu)的大背景下，機(jī)構(gòu)投資者正在加速以并購基金為抓手的主動布局。
6月3日，中國太保正式發(fā)布總規(guī)模500億元的太保戰(zhàn)新并購基金與私募證券投資基金。其中，太保戰(zhàn)新并購私募基金（暫定名，以基金正式備案名稱為準(zhǔn)）目標(biāo)規(guī)模300億元，聚焦上海國資國企改革和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，推動上海戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，打造以“長期資本＋并購整合＋資源協(xié)同”為特色的上海國資創(chuàng)新轉(zhuǎn)型生態(tài)。
作為疏通創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”堵點(diǎn)的重要手段，并購市場持續(xù)受到政策層面鼓勵，有望推動一級市場熱度逐步走向復(fù)蘇。中國太保戰(zhàn)新并購基金的落地，則是上海國資并購基金矩陣建設(shè)中的又一關(guān)鍵布局。
根據(jù)今年5月上海國資委對市十六屆人大三次會議一位代表建議的回復(fù)函，上海正在加快并購基金設(shè)立，構(gòu)建以金融機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司、龍頭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為不同發(fā)起主體，聚焦市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和國資重要布局方向的并購基金矩陣。
回復(fù)函中介紹了市國資委正在推進(jìn)的具體工作：推動上海國際集團(tuán)設(shè)立多只與市值管理相關(guān)的并購基金，上海國投公司設(shè)立EDA并購基金，上實(shí)集團(tuán)設(shè)立生物醫(yī)藥并購基金。正在推動中國太保發(fā)起設(shè)立國資國企并購基金，上海國投公司發(fā)起設(shè)立集成電路裝備等領(lǐng)域的并購基金，上海國盛集團(tuán)發(fā)起設(shè)立聚焦集成電路零部件、智能制造等領(lǐng)域的并購基金，百聯(lián)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立消費(fèi)產(chǎn)業(yè)并購基金，華誼集團(tuán)參與設(shè)立電子化學(xué)品并購基金等。
上海國資并購基金矩陣加速形成
在政策推動、市場需求與退出機(jī)制重塑等多重因素疊加下，并購市場迎來政策窗口與市場共振的關(guān)鍵期。
2024年9月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，要推動國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，要夯實(shí)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。今年5月，證監(jiān)會發(fā)布修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，提出鼓勵私募基金參與上市公司并購重組，對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”。
作為國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)高地之一，上海在促進(jìn)股權(quán)投資高質(zhì)量發(fā)展方面動作頻頻，其中與并購重組相關(guān)的鼓勵政策和投資基金都在加速落地。
從制度優(yōu)化的角度，去年12月，上海印發(fā)《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》（以下簡稱《行動方案》）。《行動方案》明確提出提高監(jiān)管包容性，其中包括：提高對并購有助于強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、提升關(guān)鍵核心技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)的政策包容性；優(yōu)化國有資產(chǎn)評估管理，提高重點(diǎn)項(xiàng)目國資并購審批效率；健全完善國資股權(quán)投資基金績效評價機(jī)制和容錯機(jī)制。
在推進(jìn)基金落地方面，今年3月的2025上海全球投資促進(jìn)大會上，上海宣布啟動國資并購基金矩陣。新組建的國資并購基金矩陣主要由市屬國有龍頭企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、平臺公司發(fā)起，涉及國資國企改革、集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備、民用航空、商業(yè)航天、文旅消費(fèi)等領(lǐng)域。
上海市國資委黨委書記、主任賀青表示，組建國資并購基金矩陣是深入實(shí)施上海國企改革深化提升行動的重要舉措，將聚焦增強(qiáng)核心功能，圍繞加快新興產(chǎn)業(yè)前瞻布局和推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級開展一批高質(zhì)量并購，推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)整合與升級，打造重點(diǎn)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
上海國資并購基金矩陣宣布啟動同期，上海生物醫(yī)藥并購基金完成首關(guān)。該基金由上實(shí)集團(tuán)旗下上實(shí)資本作為基金管理人，基金投資人包括市級母基金上海國投先導(dǎo)母基金，生物醫(yī)藥重要承載區(qū)浦東張江、嘉定區(qū)出資平臺，上海醫(yī)藥、東富龍、君實(shí)生物、鎂信健康等上海市優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，以及新華保險、工銀安盛、中銀國際投資等金融機(jī)構(gòu)。
“并購基金接下來會迎來非常大的一波機(jī)會，因?yàn)檫^去幾年一些生物醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)了資金流斷裂風(fēng)險，企業(yè)在尋求被重組和并購的機(jī)會。”在上海生物醫(yī)藥基金總裁劉大偉看來，在市場筑底、政策鼓勵、資本回流的情況下，并購基金的設(shè)立正當(dāng)時。
這一并購基金的設(shè)立，正是《行動方案》提出的機(jī)制創(chuàng)新方向在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的具體實(shí)踐。劉大偉介紹，上海生物醫(yī)藥基金未來的合作方式，就是深刻理解龍頭鏈主企業(yè)戰(zhàn)略擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈整合、資本布局的考慮，然后組成聯(lián)合團(tuán)隊(duì)，共同去開發(fā)標(biāo)的，共同做投資，未來把這些并購標(biāo)的整合進(jìn)上海的龍頭鏈主企業(yè)。
多方協(xié)同推動并購生態(tài)構(gòu)建
一系列機(jī)制設(shè)計(jì)與基金落地，體現(xiàn)出上海在構(gòu)建并購生態(tài)方面的扎實(shí)推進(jìn)。對于上海來說，并購不僅是疏通創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”堵點(diǎn)的方式之一，更是科技創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建的關(guān)鍵抓手。國資背景投資人正通過多元化策略，發(fā)揮“耐心資本”的作用，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)資源的高效匹配。
總體來看，國資并購基金的實(shí)踐路徑可包括三類：一是與細(xì)分行業(yè)龍頭設(shè)立并購基金，通過控股或大比例參股推動產(chǎn)業(yè)整合，后續(xù)通過資產(chǎn)注入、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)退出并助力結(jié)構(gòu)升級；二是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定增等方式成為優(yōu)質(zhì)上市公司核心股東，借助資本與戰(zhàn)略協(xié)同增強(qiáng)其產(chǎn)業(yè)鏈競爭力；三是取得具備發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)的控制權(quán)，協(xié)助優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、化解股東矛盾，推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)重組與長遠(yuǎn)發(fā)展。
“所有的并購大潮里，天時地利人和缺一不可。”一位來自上海的國資投資人表示，當(dāng)前正是推動科技并購的戰(zhàn)略窗口期，而上海所具備的“地利”優(yōu)勢，使其成為產(chǎn)業(yè)協(xié)同和科創(chuàng)并購的重要平臺。在她看來，“這里不是招商引資的政策洼地，但它具備真正扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”
在PE/VC和母基金之外，以險資為代表的長期資本日益成為并購市場的重要力量。作為典型的財(cái)務(wù)投資人，險資雖不直接參與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，但具備周期長、資金穩(wěn)、黏性強(qiáng)的特點(diǎn)，有實(shí)力與鏈主企業(yè)協(xié)同布局并參與產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合。
“在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)釋放加速的背景下，險資對重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)均展現(xiàn)出較高投資興趣。”一位險資背景投資人介紹，由于險資大多為自有資金出資，未直接綁定地方招商引資任務(wù)，在全國統(tǒng)一大市場格局下，更傾向于基于產(chǎn)業(yè)鏈邏輯、資源協(xié)同和區(qū)域配套進(jìn)行跨區(qū)域配置。
前述背景下，市場化PE/VC機(jī)構(gòu)也在積極調(diào)整投資策略，回應(yīng)并購市場的制度推動與退出現(xiàn)實(shí)。一方面，投資機(jī)構(gòu)在募投兩端日益重視并購作為主要退出路徑的可行性，提升對項(xiàng)目流動性與估值合理性的關(guān)注；另一方面，不少投資機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)方、國資平臺的協(xié)作，探索以戰(zhàn)略協(xié)同驅(qū)動并購?fù)顺龅牟僮髂Ｊ健?/p>
在他們看來，并購不僅是盤活存量資產(chǎn)的關(guān)鍵，也是資本市場不可或缺的一環(huán)。在利率下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及監(jiān)管政策持續(xù)支持的多重因素推動下，并購將逐步發(fā)展成為股權(quán)投資市場的核心主題之一。
面對IPO受限、回購和清算實(shí)屬無奈之舉的現(xiàn)實(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正日益將并購視為實(shí)現(xiàn)可期回報的重要路徑。“這是個必須更多依靠并購?fù)顺龅臅r代。”——這一判斷，正在成為越來越多投資人的共識。
