21世紀經(jīng)濟報道記者 季媛媛 韓利明 上海報道

5月30日，百利天恒（688506.SH）股價再度大漲5.31%，收盤市值首次突破1200億元。2024年和2025年至今，百利天恒的股票漲幅分別達37%和56%。持有百利天恒股票達74.35%的董事長朱義，個人身家也漲至近900億元，穩(wěn)坐四川富豪頭把交椅。

朱義財富快速飆升，源于一年半前的一筆大買賣。

2023年12月12日，一項足以撼動全球醫(yī)藥界的交易在中國低調(diào)完成。百利天恒與全球制藥巨頭百時美施貴寶（BMS）簽訂了關(guān)于BL-B01D1的授權(quán)協(xié)議，潛在總交易額高達84億美元。

在那個被業(yè)界稱為“資本寒冬”的嚴酷時期，這場交易猶如一聲驚雷，喚醒了沉寂的醫(yī)藥市場。

消息一出，上海張江藥谷的眾多辦公室徹夜燈火通明。有創(chuàng)業(yè)者不斷刷新手機屏幕以確認消息的真實性，有投資人連夜召開緊急會議，重新評估行業(yè)賽道的價值。84億美元——這一數(shù)字不僅刷新了中國創(chuàng)新藥BD（Business Development即商業(yè)拓展，指醫(yī)藥企業(yè)通過市場調(diào)研、資源整合、項目合作等方式開拓新業(yè)務或技術(shù)合作）交易的首付款及總金額紀錄，更標志著一個新時代的到來：中國本土研發(fā)的雙特異性抗體藥物（ADC）首次成功走向國際市場。

“這證明了中國在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，特別是在頂尖技術(shù)領(lǐng)域，開始擁有全球話語權(quán)。”一位不愿具名的醫(yī)藥行業(yè)資深分析師在交易宣布后如此感嘆。

此次交易徹底改變了百利天恒的財務軌跡。2024年，公司的營業(yè)收入與凈利潤等核心指標仿佛注入了強效催化劑，實現(xiàn)了爆炸性增長。

與此同時，公司領(lǐng)導者朱義的財富也隨之實現(xiàn)了驚人的同步飛躍。2023年，朱義以270億元的財富首次登上胡潤百富榜第188位。隨后，他的財富在短短一年內(nèi)激增至510億元，排名躍升至第74位，成為醫(yī)藥領(lǐng)域備受矚目的資本新星。今年以來，隨著公司股票繼續(xù)大漲，其財富更飆升至近900億元。

從榜單邊緣到舞臺中央，朱義的迅速崛起令無數(shù)人矚目。

然而，在耀眼的光環(huán)背后，潛藏著不容忽視的隱患。即便擁有巨額的BD收入，百利天恒未來三年的研發(fā)與經(jīng)營資金缺口依然巨大。于是，在2025年初，朱義以果敢決斷的姿態(tài)，為百利天恒拉開了雙線并進資本運作的大幕。

一條線伸向香港。百利天恒正式向港交所遞交了IPO申請。香港資本市場以其高度國際化、生物科技公司估值體系相對成熟（尤其是對未盈利生物科技公司的18A章節(jié)的包容性）而聞名。一旦成功登陸H股市場，不僅能迅速籌集到豐厚的資金，還能極大提升公司的國際形象，拓寬融資渠道，為日后開展國際合作或并購鋪平道路。

另一條線則錨定國內(nèi)市場。百利天恒緊鑼密鼓地籌備在A股市場進行定向增發(fā)。A股市場對本土優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企一直給予較高的認可度和估值溢價。與IPO相比，定向增發(fā)的流程可能更可控、耗時更短，是迅速補充資本金的有效途徑。

雙線并進，凸顯了朱義及百利天恒對資金需求的緊迫性。畢竟，資本市場的機遇不會永遠等待，尤其是對于高風險的創(chuàng)新藥企來說，若想在光明中茁壯成長，必須未雨綢繆，做好萬全的準備。

棄“文”從“醫(yī)”

1963年，朱義出生于四川內(nèi)江。從四川大學無線電物理專業(yè)畢業(yè)后，朱義考入復旦大學，攻讀生物物理方向的碩士學位，并在畢業(yè)后加入原華西醫(yī)科大學基礎(chǔ)醫(yī)學院，在微生物與免疫學教研室擔任教職。

20世紀90年代初，隨著“下海潮”的興起，27歲的朱義毅然辭去高校教師的職位，投身商業(yè)領(lǐng)域。此后，他歷任生化廠廠長之職，并涉足房地產(chǎn)與建材等多個領(lǐng)域。

1996年，朱義憑借初步積累的資金，在四川溫江注冊并建立了百利天恒的前身——百利藥業(yè)。這家企業(yè)起初以化學仿制藥和中成藥為主業(yè)，在十余年的時間里積累了原始資本和行業(yè)經(jīng)驗，為后續(xù)的創(chuàng)新突破奠定了基礎(chǔ)。

2006年，朱義在醫(yī)藥行業(yè)已有豐富經(jīng)驗，他以百利藥業(yè)95%的股份創(chuàng)立了天恒藥業(yè)，專注于仿制藥的生產(chǎn)和銷售，業(yè)務迅速發(fā)展，市場份額穩(wěn)步增長。

然而，隨著行業(yè)的蓬勃發(fā)展，競爭也日益激烈，仿制藥市場的未來逐漸蒙上了一層陰影。當時，國內(nèi)創(chuàng)新藥市場幾乎是一片空白，研發(fā)面臨的挑戰(zhàn)包括難度大、投入高、周期長等問題，許多藥企因此卻步。朱義卻從中看到了巨大的潛力和機遇。

2010年，對朱義來說，是一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。這一年，朱義以堅定的信念布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域，并在2011年底將天恒有限整體變更為百利天恒，依托成熟仿制藥業(yè)務的“造血能力”，將研發(fā)重點轉(zhuǎn)向難度更高、壁壘更強的ADC、雙特異性及四特異性抗體等新型腫瘤治療領(lǐng)域。

在一次訪談中，他感慨道：“歷經(jīng)多年仿制藥領(lǐng)域的深耕細作，公司在確保新產(chǎn)品研產(chǎn)銷順暢的同時，每年仍能穩(wěn)健積累近1億元的自由現(xiàn)金流，這為我們的創(chuàng)新藥研發(fā)之路奠定了堅實的基礎(chǔ)。”

彼時，中國的創(chuàng)新藥領(lǐng)域猶如一片亟待開墾的荒地。資本市場對創(chuàng)新藥企的估值邏輯簡單而現(xiàn)實：管線（產(chǎn)品矩陣，指醫(yī)藥企業(yè)在研或已進入臨床試驗階段的一系列藥物產(chǎn)品線?）里的分子是“講故事”，獲批上市的產(chǎn)品才是“真金白銀”。

為此，朱義帶領(lǐng)團隊一頭扎入了當時風險極高、技術(shù)壁壘陡峭的雙特異性抗體藥物研發(fā)。無數(shù)個夜晚，朱義與團隊在實驗室里通宵達旦，他們面對的不僅是科學上的重重難關(guān)，更有資本市場的冷漠與忽視。事實上，不少創(chuàng)新藥企掌舵人都經(jīng)歷過，最難的時候，賬上的錢只夠發(fā)三個月工資。更有不少科學家為了創(chuàng)新抵押房產(chǎn)，借遍了親友，只為讓研發(fā)不斷糧。

在漫長的研發(fā)馬拉松中，朱義展現(xiàn)出的態(tài)度也是近乎偏執(zhí)的堅持。他認為，要成功布局創(chuàng)新藥賽道，需要具備三個關(guān)鍵要素：堅定的轉(zhuǎn)型決心、突破“follow-up（跟隨式創(chuàng)新）”的首創(chuàng)勇氣，以及能夠支持長期研發(fā)的“耐心資金”。當一些同行轉(zhuǎn)向“短平快”的仿制藥以緩解現(xiàn)金流壓力時，他依然將資源孤注一擲地投向BL-B01D1等核心管線的攻堅。

這一戰(zhàn)略也使百利天恒在激烈的市場競爭中脫穎而出。至2023年，全球ADC藥物研發(fā)競爭已趨白熱化，BL-B01D1憑借其獨特設(shè)計及積極的早期臨床數(shù)據(jù)，成功吸引了國際巨頭的關(guān)注。

百利天恒等到了屬于自己的風口。

引來“活水”

一直以來，生物制藥行業(yè)存在“雙十定律”，即從新藥研發(fā)開始到最終獲批上市需要平均耗時十年，投入成本約十億美元，而實際成本往往數(shù)倍于此。

朱義認為，真正的創(chuàng)新需全力以赴，切忌猶豫不決，“舍不得投入，便會錯失良機”。

“2017年前我們一直沒有用風投的錢，用的都是自己的錢，且戰(zhàn)略比較堅定。海外公司剛建立起來時，我們挨個去尋找有鉆研能力的科學家，一步步壯大自己的團隊，再逐步完成內(nèi)生式積累。”朱義曾在接受采訪時如是說，“這樣成長起來的創(chuàng)新體系，生命力會強很多。”

為了創(chuàng)新藥的研發(fā)，百利天恒不惜傾盡所有。2019年至2022年間，研發(fā)投入從1.81億元增加至3.75億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從15.03%上升至53.32%。高額的研發(fā)投入導致公司扣非歸母凈利潤連續(xù)四年出現(xiàn)赤字。

2023年1月，為助力業(yè)務推進，百利天恒以每股24.7元的發(fā)行價成功登陸科創(chuàng)板。這一年，百利天恒的研發(fā)投入高達7.46億元，同比接近翻番，占營業(yè)收入的比例達132.82%。

彼時，由于營業(yè)收入難以覆蓋研發(fā)投入和其他開支，百利天恒的現(xiàn)金流日益緊張，至2023年底，公司賬上貨幣資金僅剩4.04億元。

直到敲定與BMS的合作，朱義與百利天恒才松了口氣。

但又一場高強度、高密度的腦力與意志對決也接踵而來。BMS作為全球ADC領(lǐng)域的重量級玩家，其談判團隊經(jīng)驗老到、條件嚴苛。據(jù)接近談判核心的人士透露，與跨國藥企的談判是一場持久戰(zhàn)，需要掌舵者在關(guān)鍵條款上展現(xiàn)出驚人的決斷力與韌性。

“首付款的數(shù)字，每一美元背后都是MNC對中國創(chuàng)新藥價值的衡量。”該人士認為，創(chuàng)新藥企與跨國藥企之間達成的協(xié)議是否創(chuàng)下了中國創(chuàng)新藥出海的首付款紀錄，取決于雙方在里程碑付款設(shè)計、銷售分成比例、全球權(quán)益劃分等復雜條款上是否進行了充分的溝通。若BD人員過于追求傭金，草率作出決定，則可能致使商業(yè)條款和首付款設(shè)定失效。

在百利天恒與百時美施貴寶就BL-B01D1項目達成高達84億美元的獨家許可與合作協(xié)議后，資本市場反響熱烈，公司股價迎來20cm漲停，股價創(chuàng)上市以來新高。朱義的名字與財富數(shù)字在各類富豪榜上快速躍升。聚光燈下，朱義被媒體冠以“中國創(chuàng)新藥出海先鋒”“ADC賽道領(lǐng)軍人”等稱號。

然而，喧囂之下，也需要這位創(chuàng)新藥企掌舵人保持著異常的清醒。畢竟這84億美元是“潛在”總額，是未來十年甚至更長時間的成績單。但創(chuàng)新藥的研發(fā)投入，是今天、明天就必須花出去的真金白銀。

現(xiàn)實的壓力冰冷而具體。創(chuàng)新藥研發(fā)，尤其前沿的雙抗ADC領(lǐng)域，是名副其實的“吞金獸”。BL-B01D1雖然成功出海，但其后續(xù)的全球多中心臨床試驗（尤其是耗資巨大的Ⅲ期臨床）、生產(chǎn)體系搭建（需符合國際GMP標準）等，仍需百利天恒投入巨額資金。更何況，百利天恒并非只有這一款產(chǎn)品，其研發(fā)管線中還有數(shù)款處于不同階段的ADC及其他生物藥項目亟待輸血。

僅憑BD合作的首付款及有限的里程碑付款，難以填補未來三年內(nèi)龐大的研發(fā)投入及公司整體運營所需的資金缺口。百利天恒需要更大體量、更穩(wěn)定的長期資本支持。

理想與現(xiàn)實

創(chuàng)新藥的馬拉松，從來不是靠一筆交易就能跑到終點。

盡管2024年的營收因BD收入而大幅增長，但其研發(fā)費用的增長曲線更為陡峭。百利天恒的財務報表揭示了其當下對資金的迫切需求。目前，百利天恒有15款候選藥物正處于臨床階段，在全球范圍內(nèi)開展了80余項臨床試驗，其中包括在中國進行的10余項Ⅲ期臨床研究以及在美國進行的7項臨床研究。

據(jù)測算，百利天恒未來三年的資金缺口將達到48.19億元。將這一資金缺口置于朱義財富激增的背景下，更凸顯了資本世界的緊張關(guān)系：個人財富的膨脹與公司實體持續(xù)發(fā)展所需的巨額現(xiàn)金流之間，存在著微妙而關(guān)鍵的差異。

對于朱義而言，他并不滿足于在早期研發(fā)階段出售管線，“力爭在10年內(nèi)帶領(lǐng)百利天恒成為專注于腫瘤領(lǐng)域的領(lǐng)先跨國公司”，這是他毫不掩飾的抱負。

為此，百利天恒于2025年5月31日修訂了定增預案，募資總額不超過37.64億元，主要用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目。在此之前，百利天恒已向港交所提交了IPO申請。

盡管近年來港股市場波動較大，生物科技板塊的估值經(jīng)歷了明顯回調(diào)，但當前估值處于歷史較低區(qū)間，具有較高的安全邊際。同時，政策支持和行業(yè)需求增長為生物科技板塊帶來了積極因素，預示著估值有望迎來反彈。A股定增則面臨嚴格的監(jiān)管審查和潛在的市場波動風險。

對于朱義和百利天恒來說，能否成功克服困難并及時獲得充足的資金支持，不僅是對財務能力的檢驗，更是市場對其技術(shù)價值、商業(yè)模式以及朱義戰(zhàn)略眼光的全面評估。

此刻，百利天恒正站在創(chuàng)新與資本的十字路口：一邊是BD交易帶來的短期現(xiàn)金流，另一邊是成為跨國公司的研發(fā)雄心。業(yè)界也在密切關(guān)注這位“出海”先鋒是否能獲得新的資金支持，培育出下一個改變?nèi)蚰[瘤治療格局的創(chuàng)新藥物。

這并非百利天恒及朱義所面臨的孤立案例。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)歷年進入臨床的創(chuàng)新藥統(tǒng)計，2015—2024年期間，中國企業(yè)原研創(chuàng)新藥的數(shù)量超過美國，位居世界第一。更令人欣喜的是，中國原研的FIC(First-in-class)藥品數(shù)量也顯著增長，目前在全球占比為24%，僅次于美國的43%。

在今年ASCO的舞臺上，中國創(chuàng)新藥也在大放異彩。中國專家的發(fā)言數(shù)量再創(chuàng)新高，共有71項原創(chuàng)性研究成果入選口頭發(fā)言環(huán)節(jié)（Oral Abstract Session），其中有11項研究將以重磅研究（LBA）形式公布。恒瑞醫(yī)藥、信達生物、榮昌生物、正大天晴、科倫博泰等均有新藥研究入選。

例如，百濟神州分享了23篇摘要，主要包括公司產(chǎn)品組合在血液和實體腫瘤治療方面獲得的新數(shù)據(jù)；君實生物的PD-1單抗特瑞普利單抗共有30項研究成果入選，此外還有20余項壁報和摘要收錄發(fā)表；榮昌生物亦有20余項腫瘤管線臨床進展或階段性數(shù)據(jù)通過口頭報告、壁報或線上展示……

創(chuàng)新成果的背后，資本市場的聚光燈聚焦于財富的增長，與此同時，在實驗室的燈光下，分子間的相互作用仍在默默地進行著。包括朱義在內(nèi)的創(chuàng)新藥企掌舵者穿梭于兩者之間，他們的抉擇與堅守，勢必將在長遠的未來，塑造中國創(chuàng)新藥從奇跡邁向常態(tài)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

因此，朱義能否成功吸引更多的“活水”，不僅關(guān)系到百利天恒下一個“出海”傳奇的書寫，也在考驗中國創(chuàng)新藥生態(tài)系統(tǒng)能否承載更多從“寒武紀”啟航，邁向“星辰大海”的宏偉抱負。更在期待，是否會有下一個“朱義”在中國創(chuàng)新藥的黃金時代下，留下下一個個體命運的生動注腳。