21世紀經濟報道記者 唐唯珂 廣州報道
港股創新藥迎來翻盤時刻。創新藥板塊已成為今年以來港股市場中股價翻倍最多的板塊。
“這波行情來得突然，機器人AI研究員群里都開始討論創新藥了。”華南某一級行業投資經理向21世紀經濟報道記者說道。
據21世紀經濟報道記者不完全統計，截至目前港股有20余只創新藥相關股票年內漲幅超過或接近100%，其中有6只年內漲幅超過2倍，另有近10只接近翻倍。多只個股開啟短期翻倍式飆漲，持續引爆全市場的熱情。
不過值得注意的是，截至5日收盤，股價高于發行價的企業為科倫博泰、信達生物、康方生物、映恩生物，較發行價漲幅分別為447.6% 、417.1%、406.5%、 116.8%。其中復宏漢霖5日收盤價45.45港元/股略低于發行價49.6港元/股。
值得一提的是，此前復星醫藥擬以不超過約54.07億港元，低于發行價一半價格私有化復宏漢霖，但最終擱淺。
截至6月5日收盤，德琪醫藥、和鉑醫藥、加科思年內漲幅均超300%，分別為467.69%、324.19%、305.51%，堃博醫療、榮昌生物年內漲幅也超200%，不過除榮昌生物低于發行價9.21%外，其他各股仍大幅度遠低于發行價。
2018年4月，香港聯合交易所在《主板上市規則》中新增第18A章，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。近年來，受生物醫藥市場資本寒冬影響，港股18A上市公司無論是在業績上還是在二級市場上都頻頻受挫。直到去年起，創新藥產業整體回暖，行業內迎來出海熱潮，越來越多的“港股18A”上市公司交出令投資者滿意的答卷。
桓睿天澤私募基金總經理莫小城對21世紀經濟報道記者表示，受集采等多重因素影響，醫藥行業已經跌了快五年了，跌幅很大。而危機的背后就是機會，其中創新藥板塊長期成長邏輯明確，估值合理，部分標的甚至處于深度低估區，值得繼續關注。
強勢反彈
創新藥行業有一個“雙十定律”，即一款新藥研發需要花費10年時間、10億美元。尤其是處于最初研究開發階段的生物科技公司，非常需要資金，18A被視作雪中送炭。
雪中送炭就意味著有風險，可能需要炭的人還沒拿到足夠的炭就已經凍死了。有醫療投資人表示，當初港股18A和科創板的“接盤”，一定程度上讓醫療領域樂觀情緒成為投資主流，大家對于Biotech的高風險性沒有概念，忽略了行業本身的慢周期，但低處的蘋果總會被摘光。18A企業逐步陷入破發“魔咒”。
2022年至2024年，通過18A赴港上市的醫藥企業數量分別僅為8家、7家、4家。如今，隨著創新藥市場變化，通過18A赴港上市的醫藥企業正在日益增多。今年以來，已經有腦動極光、維昇藥業和映恩生物三家公司通過18A成功完成香港上市，已接近去年全年4家的數量。
不少港股18A企業的年內股價大幅上漲。有公開數據統計，70家18A企業中，共有52家企業年內股價上漲，占比超過7成。
估值的修復和企業經營狀況密切相關。Wind數據顯示，64家18A公司在2024年取得了營業收入，尤其是一些頭部企業在近年實現了跨越式發展。以2024年營收最高的4家18A公司，即百濟神州、信達生物、復宏漢霖和康方生物為例，它們在2021年的營收分別為75.89億元、42.70億元、16.82億元和2.26億元，到2024年則分別增長至272.14億元、94.22億元、57.24億元和21.24億元。
如果說營收增長印證了企業的市場開拓能力，那么盈利能力的持續改善則彰顯其經營質效的全面提升。2024年，9家18A公司實現了盈利，分別是復宏漢霖、康寧杰瑞制藥-B、歸創通橋-B、博安生物、先瑞達醫療-B、東曜藥業-B、百奧賽圖-B、和譽-B與和鉑醫藥-B。而在2020年，還沒有一家18A公司實現盈利。
此外，“燒錢一哥”百濟神州在經歷多年的虧損后，終于看到了盈利的希望。今年第一季度，百濟神州實現營收80.48億元，同比增長50.2%；營業利潤達11.71億美元，扭轉去年虧損9.37億元的局面；歸母凈利潤雖然依然為負值，但較去年同期的19.08億元已收窄至9450.3萬元。
信達生物也是捷報頻傳。6月4日，信達生物港股一度暴漲超18%。消息面上，信達生物宣布了在2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）上第三次口頭報告IBI363（全球首創PD-1 / IL-2 α-bias雙特異性抗體融合蛋白）治療晚期非小細胞肺癌的臨床數據。這些數據全面展示了IBI363在這些適應證中從強勁的腫瘤緩解到長期生存獲益的突破性臨床療效。
隨著百濟神州、信達生物等龍頭公司有望在2025年加入盈利陣營，港股18A板塊正迎來價值重估的臨界點。
價值重估已開啟？
18A創新藥緣何反彈？
首先是國內創新藥企業正在日益展露出國際領先的創新實力。
從行業發展歷程看，我國逐漸從仿制藥大國邁向了全球創新藥研發的前沿。國產創新藥實現了從“Me-too”（療效類似）到“Me-better”（療效更優）“Best-in-Class”（同類最佳）甚至到“First-in-class”（同類第一）的跨越。
第二個原因是近期不斷有創新藥公司簽下BD大單，中國藥企在海外市場的License-out交易實現了跨越式發展。
數據顯示，截至2025年第一季度，中國創新藥license-out交易已有41起，總金額達369.29億美元，僅3個月已接近2023年全年水平，也已超過2024年上半年的交易總額。華鑫券商指出，重磅BD交易密集落地，創新藥“重估”趨勢持續強化。
18A企業中股價受BD影響突出的代表企業是和鉑醫藥。今年3月，和鉑醫藥與阿斯利康達成45.75億美元的戰略合作。這是雙方第3次達成合作，相較于前兩次合作，雙方的新合作已經不再局限于簡單的license out授權開發，而是走向更長期的深度綁定和資源共享。
此外，如果說18A企業中和鉑醫藥、嘉和生物、康寧杰瑞的“估值翻身”是靠BD交易，云頂新耀和基石藥業則來源于自身的商業化成果。
例如，云頂新耀瞄準“藍海”管線，引進的耐賦康和依嘉形成錯位競爭，雙雙實現高增長，先發優勢顯著。在耐賦康獲批之前，全球范圍無藥物被批準用于IgA腎病的治療。在中國，IgA腎病患者約500萬，每年新增確診患者超過10萬人，存在巨大未滿足的臨床需求。據華福證券預測，耐賦康銷售額2025年有望突破10億，2026年有望超17億。
創新藥板塊近期具備較多催化。ASCO年會中國藥企亮眼表現，ADC、雙抗、三抗成為焦點；CAR-T技術在實體瘤與通用型方向實現關鍵突破；痛風治療賽道迎來Best-in-Class選手，潛在人群超兩億人；減重藥賽道熱度不減，頭部企業持續加碼，小分子口服藥研發進入快車道；全球首款PB2抑制劑獲批，為流感耐藥帶來全新解決方案。
多家機構認為，國內創新藥企迎來估值重塑，有望成為貫穿2025全年的投資主線。
具體投資策略上，莫小城對21世紀經濟報道記者表示，比起企業的PB、PE，判斷創新藥企業的估值合不合理要更多關注企業的戰略、管線成功概率，投資是著眼于未來。同時，創新藥行業風險高、專業度強、研究難度大，對新入局者而言，選擇ETF參與市場，也不失為一個可行的選項。（實習生孫偉對本文亦有貢獻）
