21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

4月16日，在第19屆中國投資年會·年度峰會上，投中信息CEO楊曉磊發表了題為“雨戰博弈”的主題演講。他將當前環境比作賽車場上的雨戰天氣——在逆境中超越對手的機會反而更大。因此，大家需要有在危機中尋找機遇的樂觀精神。

這其中，樂觀的因素有很多。比如，中國對美貿易依存度從2018年的19%降至如今的15%，沖擊在被消化；中國上市公司平均PE倍數僅為13倍，表明中國資產仍處于價值洼地；150家上市公司、100多所高校及80多個地方政府接入DeepSeek，展現了中國在科技驅動下的新質生產力潛力。

談及當前關注到的投資機會，楊曉磊指出，產業端、消費端、科技與AI、軟硬結合、醫療，大公司成長過程中的拆分和并購，都是未來充滿著想象力的題材。AI也在推動著制造業快速地發展，提供一些新的動力。

同時，他還分享了對一級市場募資端、退出端趨勢的最新觀察，以及對中國企業出海趨勢的最新判斷。在楊曉磊看來，中國企業在未來一定會主動、被動地建立海外的品牌和影響力，形成全球的影響力。

全球私募股權行業下行，LP出資形成保守化趨勢

楊曉磊指出，目前一級市場的出資端正受到當前宏觀環境的長期影響。養老金是最大的出資人類型，其過去對價值本身是長期積極的，所以在整個風險資產的配置是超配的。隨著二級市場迅速波動使得風險市場的收益水平大幅度降低，這時候就會調整整個配置比例，所以對于一級市場的出資會出現保守的趨勢。

當前，全球私募股權行業都處于下行階段。在流動性緊縮、利率高企的情況下，風險資產很難受到資金的青睞。

就募資情況來看，統計數據顯示，2024年中國完成募集的PE、VC基金為157只，較2023年下降35.9%。募集基金規模為502.4億美元，較2023年下降42.3%；2024年美國完成募集的PE、VC基金為819只，數量較2023年下降20.9%。募集基金規模為3606.7億美元，較2023年下降20.2%。

盡管行業下行，但是今年以來，投資人信心正在逐步增強。通過今年在春季調研，楊曉磊指出，投資人普遍認為今年是不錯的年份。當然這是4月5日之前的反應，4月5日之后到現在還沒有更新。

大家認為今年不錯的原因是資產價格相對較低。過去兩年，中國資產價格進入新低階段。同時行業的信心在快速地恢復，AI應用、機器人等很多賽道都到了非常熱的階段，與2023年高估值題材且又不“性感”的局面形成了顯著的對比。

“投資人們會更加積極一點，不過也是審慎地積極。有兩成接受調研的投資人指出，可能在高位會做一些減持、老股轉讓，適時地為LP做一些DPI，跟大家一起共建一些信心。”他說。

中國制造業發生質變，企業將以四種方式出海

過去幾年，中國VC市場背后的驅動因素正在經歷深度的重構。楊曉磊指出，主要驅動力將是競爭、積極變化的市場和正面穩定的政策。在過去一段時間，這些都以超過以往經驗的速度迭代著。

從產業視角來看，中國制造業已經發生質變。因為，這里有著足夠多、足夠專業、協同高效的產業工人和工程師。在過去數年，中國制造業的效率和薪酬比始終維持在5以上的高位，美國大概不到4。同時，中國工程師的數量是其他主要經濟體的數倍。

并且，中國擁有世界上唯一全品類的制造業供應鏈，在23個門類中有20個排名第一。也正是由于中國制造業的產業生態優勢，特斯拉、蘋果愿意把供應鏈、產業鏈留在中國。

談及企業出海的熱門話題，楊曉磊認為，中國企業在未來一定會主動、被動地建立海外的品牌和影響力，形成全球的影響力。

中國企業出海的方式可以分成四種，一是資本出海，出去控股分支機構；二是品牌并購。過去中國是海外很多大品牌廠的代工廠，現在，中國反過來把品牌方收購，收購它的品牌、渠道、消費者和影響力；

三是合資共建，以市場換技術。這相當于是，把中日合資、中德合資、中美合資在海外重新演一遍；四是海外權益的分拆以及孵化。成立本地公司做小股東，把運營和經營權交給本地公司或者是其他的全球品牌，大家聯合一起開發產品，把IP留在本地。

港股復蘇趨勢明顯，并購退出期待更多案例

談及退出渠道問題，楊曉磊指出，當前對于IPO市場樂觀的人還是少數。大家的共識是IPO是為數不多可以做IRR的退出方式，但目前這點流通性對存量14.9萬億元的庫存來說，只能說它有流通性，但它難解決問題。

對于港股市場，投資人普遍認為港股有復蘇的趨勢。但是港股的復蘇一般離不開全球資金的支持，全球資金喜歡宏大敘事。過去在政策的指導下，創投資金投資了大量的專精特新、早小硬企業，這些企業要達到“10億美金、100億人民幣的市值”的標準，其實也并不容易。如果沒有達到這個標準，在港股上市可能缺乏流動性，難以解決退出和收益問題。

IPO路徑受阻，帶來的另一個潛在風險是，已經成長到了一定階段的企業依然在一級市場上融資，又反過來與早、小、硬企業競爭融資額度。

在IPO充滿不確定性的情況下，并購被越來越多提及。政策支持確實給市場帶來一些反應，但效果還待觀察，至少在過去一年沒有看到顯著的并購案例增加。

楊曉磊認為，這里面其實也有預期管理的問題。從創投角度來看，如果以最底線的思考看，可能并購不謀求收益，而是解決流動性的不錯辦法。比如，國資委對央企的新質生產力、戰略性新興產業的比例要求是2025年達到35%，今年已經差不多達到了。未來5年，這個指標還要增加，增加量大概是十幾萬億元到三十萬億元的規模。這個規模靠央企的自身增長其實挺難，這其中可能會有創投項目被并購退出的機會。

最后，楊曉磊以中西方的神話故事作比，大禹治水、愚公移山的故事教給中國人“吃苦耐勞，抗爭不屈”的精神內核。他堅信，這種精神將助力中國在消費、供應鏈和制造業領域持續釋放潛力，最終在全球博弈中占據主動。