21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 周炎炎 方海平 李覽青 上海報道
繼今年三月之后，銀行理財遭遇今年第二次流動性挑戰(zhàn)。
上次的動因是股票，這次換成了債券。
無論是在微博、微信朋友圈，還是在抖音、小紅書，“虧聲一片”，很多銀行理財客戶集體吐槽凈值劇烈下滑，“買個理財怎么買出了股票的驚心動魄？”無論是國有大行還是股份制銀行，或者是城農(nóng)商行，近期多只理財產(chǎn)品均出現(xiàn)了凈值下滑，與業(yè)績比較基準(zhǔn)大幅偏離的現(xiàn)象。
與此同時，近期債市的走弱有些驚心動魄。上周五開始，債市震蕩開啟。
11月11日，國債期貨大跌，10年期主力合約跌0.4%，5年期主力合約跌0.26%，2年期主力合約跌0.11%。
11月14日震蕩持續(xù)，國債期貨10年期主力合約跌0.66%，銀行間主要利率債收益大幅上行，短券調(diào)整更為劇烈，1年期國債收益率上行19.86bp。
15日，現(xiàn)券期貨情緒走穩(wěn)，國債期貨小幅收跌，10年期主力合約跌0.03%，5年期主力合約跌0.03%，但短券繼續(xù)走弱，銀行間主要利率債收益率走勢分化，長券收益率下行而短券收益率上行。
16日，債券市場波動明顯加大，持續(xù)殺跌，國債期貨10年期主力合約跌0.27%，5年期主力合約跌0.31%，2年期主力合約跌0.23%，銀行間主要利率債波動幅度擴大，3年期國開活躍券“21國開03”收益率上行6.5bp波動幅度高達15.5bp。
兩個觸發(fā)因素
一位不愿具名的買方首席分析師對記者表示，本輪債市大跌有一個背景，是房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向和防疫政策優(yōu)化，未來經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)。
11月12日晚，一則央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（銀發(fā)〔2022〕254號）文件傳出，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者驗證此文件為真。這是央行和銀保監(jiān)會在房企大規(guī)模出險一年多來，首次就房地產(chǎn)融資問題出臺專門性文件。該通知涵蓋了開發(fā)貸、信托、并購貸等內(nèi)容在內(nèi)的十六條支持樓市內(nèi)容。業(yè)內(nèi)解讀認(rèn)為該文件具有標(biāo)志性意義，從“救項目不救房企”轉(zhuǎn)向至“救項目也救房企”。
此外國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制11日發(fā)布了關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控的20條措施，并要求各地各部門要不折不扣把各項優(yōu)化措施落實到位。
“經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)好，債市看跌，權(quán)益看多。疊加本周1萬億的MLF（中期借貸便利）到期，短期流動性缺口增加，資金成本抬升，10年期國債收益率快速上行，市場上很多人認(rèn)為這一輪貨幣寬松已經(jīng)結(jié)束，未來資金利率還是會繼續(xù)上升，債券價格下跌也成了順理成章的事情。但實際上經(jīng)濟數(shù)據(jù)還沒有全面好轉(zhuǎn)，事實上也有少部分資金趁機抄底。”上述分析師表示。
他認(rèn)為，可以參照2020年美債，疫情全球蔓延之后，美國研制出新冠疫苗，美債迅速進入低谷期，一路崩盤，“線下活動逐步修復(fù)，資金從天量儲蓄里回流實體服務(wù)業(yè)，債券就已經(jīng)是劫數(shù)難逃了”。他對今年年底以及明年的債市依舊看空，認(rèn)為趨勢是走向債熊。
微京科技創(chuàng)始人楊劍波表示，其固定收益量化模型顯示，經(jīng)過11月16日當(dāng)天的下跌，市場已到了超賣的狀態(tài)，不排除市場會由于動量原因繼續(xù)下跌，但長期來看目前債券市場已到了相對低位。
被“錯殺”的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品
銀行理財目前是以風(fēng)險等級R2的固收產(chǎn)品或者固收+產(chǎn)品為主，其底層資產(chǎn)中大量是債券。《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022上）》顯示，截至2022年6月末，理財配置債券類資產(chǎn)的比重為67.9%，占比近七成。
債市突然調(diào)整，銀行理財“受傷”慘重，客戶也敏銳觀察到這一點，多家銀行理財公司人士對記者表示，凈值型短債產(chǎn)品贖回最多，甚至波及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。
“其實現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并沒有表現(xiàn)得特別差，基本上就是全市場產(chǎn)品的平均水平，只是收益率略微縮窄而已，這也是現(xiàn)金管理類新規(guī)之后與貨幣基金收益拉平的正常現(xiàn)象。但是它吃虧在是每日開放贖回的，而60天、90天、半年、一年的那種定開產(chǎn)品必須等到到期才能贖回，客戶恐慌之下就會大量贖回這種立馬可以拿到錢的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。”一位股份制銀行理財子公司投資經(jīng)理對記者表示。
至于客戶為什么要贖回，上述投資經(jīng)理認(rèn)為，或許是覺得看多權(quán)益，看到理財表現(xiàn)不好提前布局權(quán)益；也有可能最近有資本金需求，回流一部分資金。當(dāng)然，也有過度恐慌的因素，畢竟現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率還相對穩(wěn)健。
理財凈值波動為何超過債市？
市場還有一個普遍感受，似乎銀行理財凈值跌幅比債市平均水平還要“狠”。21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者經(jīng)過多方采訪后發(fā)現(xiàn)，一來是因為銀行理財中用了杠桿，會放大債市下跌效應(yīng)；二是為盡快出手，投資經(jīng)理紛紛“加點賣出”手里的債券。
“加點賣出”如何理解呢？打個比方，債券面值100元，目前估值99元，但投資經(jīng)理以98元的低于估值的價格賣出。因為市場都在拋盤，很少有人買入，只有價格比估值更好，才能順利賣出。
“有點踩踏的意味了。”上述投資經(jīng)理表示。
某券商財富管理部門人士表示，市場行為擁擠加上預(yù)期轉(zhuǎn)換，形成踩踏，銀行理財、各資管機構(gòu)、個人投資者集中踩踏導(dǎo)致這波回調(diào)比較大，他認(rèn)為從此前經(jīng)驗來看，本次回調(diào)會集中在短端。
關(guān)于這一輪市場的大幅波動，一個廣為討論的問題是，銀行理財市場似乎在投資者—理財產(chǎn)品—債券市場之間形成了一種負(fù)反饋機制。有相關(guān)行業(yè)人士對記者表示，銀行理財在經(jīng)歷了上半年的凈值波動之后，有點“心有余悸”，這次有點提前搶跑的動作，從而導(dǎo)致了債券市場進一步大跌。
多位投資經(jīng)理對記者確認(rèn)了這一說法，并表示這次確實提前有了較大規(guī)模的客戶贖回。
不過對于理財提前贖回的更深層原因，有不同說法。有銀行理財人士稱，“客戶要兌付，我們也沒辦法，當(dāng)然只能贖回”。
一位銀行財富管理部門人士對記者表示，其實理財客戶相對來說是比較被動的，反應(yīng)也沒那么快。投資管理更多的主動性還是掌握在機構(gòu)手中。“對于理財產(chǎn)品來說，管理人的權(quán)利是比較大的，比如到10%可能就不讓投資者贖回了。”另一家銀行人士也如此表示。
值得注意的是，在這次波動中，有些產(chǎn)品凈值下跌得尤為明顯。一位銀行理財人士對記者指出，不排除有個別機構(gòu)或產(chǎn)品趁市場大跌的時候釋放了部分前期積累的風(fēng)險。他以某小銀行的產(chǎn)品凈值曲線對記者舉例，該曲線在此之前始終是一條平滑的直線，很明顯是攤余的“假凈值”，近三月年化收益率始終在4%以上，最近突然掉頭向下，變成1.65%。
另有理財公司人士表示，正常來說不可能，產(chǎn)品都已經(jīng)凈值化了，基本不太可能這樣操作。
理財公司過去兩年中在效益表現(xiàn)上大都非常亮眼，其中一個重要原因是從攤余成本法切換到市值法估值的過程中產(chǎn)生了不少盈余收益，而彼時的債券市場走勢也相對配合。但這只是一次性的，未來將更加考驗理財公司的投研和管理能力。
另外，上述分析師表示，今年以來的理財產(chǎn)品這個資管品種尤為“脆弱”。因為之前銀行理財收益和負(fù)債成本(可以參考同業(yè)存單)之間的利差已經(jīng)非常薄了，有的還倒掛了。債券信用利差低，表現(xiàn)為短端利率很低，債券收益本來就比較單薄。
“這種情況下，有幾家機構(gòu)還用成本法而非凈值法計價，收益率做的虛高，為了能把理財賣出去，大家都把業(yè)績比較基準(zhǔn)提得很高，結(jié)果全行業(yè)都被壓得很脆弱。”上述分析師表示。
銀行自營拋債
除了銀行理財在拋盤，銀行的金融市場部也就是自營部門也在拋債以及債基，以致于上游的債基貨基都在不停地賣債。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道多方獲悉，某股份制銀行自營部門16日當(dāng)天贖回了400億元的貨幣基金。并且這并不是單一現(xiàn)象。
這種屬于是銀行委外的基金，那貨幣基金為了應(yīng)對贖回就開始低價賣債，影響到了估值，導(dǎo)致債券價格輪番下跌，最終導(dǎo)致其他資管產(chǎn)品的凈值下跌，其他產(chǎn)品也被贖回，也開始賣債，最終變成一個螺旋，“你賣我賣大家賣”。
一位城商行金融市場部負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道解釋了這種自營拋盤的現(xiàn)象：“防疫政策優(yōu)化和金融支持房地產(chǎn)政策出臺后，市場利率從周一到周二都在跳漲，而貨幣基金都是采用影子定價，銀行為了守住金融市場部原本的收益只能贖回，這也是為了防范市場風(fēng)險。”
他表示，貨幣基金的收益具有不確定性，按照金融資產(chǎn)三分類是計入交易性金融資產(chǎn)的，也就是以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的一類資產(chǎn)，所以當(dāng)債市出現(xiàn)趨勢性下跌，自營會做一個止損的處理，可以說，金融市場部比資管部更“敏感”。
華泰固收點評稱，銀行今年業(yè)績壓力本來就挺大，都指望著金融市場部。結(jié)果到年底了，快煮熟的鴨子飛了，誰先贖回誰受益。不過，銀行自營贖回后還得自己配置，這個錢應(yīng)該并沒有真正離開市場，中間摩擦大點。
某一線交易人員認(rèn)為，機構(gòu)選擇再平衡減配債券，不是受資金提前從市場搶跑這一交易層面的影響，而是在貨幣政策偏緊、財政政策擴張的預(yù)期下，導(dǎo)致收益率曲線短段不動偏上行加長段上行，使得機構(gòu)對債券定價預(yù)期較低。機構(gòu)減配債券，或許是在經(jīng)濟復(fù)蘇加速的預(yù)期下提高股票占比，是經(jīng)濟周期接近邁入下一階段導(dǎo)致的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。
目前，部分理財公司已經(jīng)開始出面安撫顧客。中銀理財發(fā)布了一份致投資者的信，稱面對債券市場回調(diào)，將盡最大努力追求回撤控制。
“風(fēng)物長宜放眼量。展望未來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟正在逐步復(fù)蘇，需要流動性寬松環(huán)境護航，伴隨著近期債權(quán)資產(chǎn)回調(diào)帶來的風(fēng)險釋放，價格或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)，市場能進一步發(fā)揮資源配置作用，優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)未來有望繼續(xù)提供穩(wěn)健回報。”中銀理財在信中稱。
