21世紀經(jīng)濟報道記者朱藝藝 杭州報道

近日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價格項目的通知》（京醫(yī)保發(fā)〔2022〕7號）顯示，北京市將門診治療中常見的宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項涉及人群廣、診療必需、技術(shù)成熟、安全可靠的輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保甲類報銷范圍，這意味著輔助生殖項目首次被納入醫(yī)保報銷范圍。這一通知將于3月26日生效。

上述消息發(fā)布后，2月21日以來，“輔助生殖第一股”錦欣生殖（01951.HK）連續(xù)5個交易日累計漲幅超14%；貝康醫(yī)療（02170.HK）連續(xù)5個交易日上漲，累計漲幅超20%；此外，2月21日收獲漲停的麥迪科技（603990.SH），近6個交易日漲幅5%。

據(jù)Frost&Sullivan測算，中國的輔助生殖服務(wù)市場由2014年的140億元增加至2018年的252億元，復(fù)合年增長率為15.8%，預(yù)計將于2023年增長至496億元。

不過，百億元規(guī)模的新藍海下，暗流涌動：盡管錦欣生殖、麥迪科技通過收購擴張輔助生殖版圖，但高毛利實際還有高門檻，一些上市公司則選擇出售相關(guān)業(yè)務(wù)。

“北京樣本”能否逐步擴散？

輔助生殖技術(shù)，是指采用醫(yī)療輔助手段幫助不孕不育夫婦妊娠的技術(shù)，包括人工授精（AI）、體外授精-胚胎移植(IVF-ET)（即俗稱“試管嬰兒”技術(shù)）及其衍生技術(shù)兩大類。其中應(yīng)用最廣的是人工授精和“試管嬰兒”技術(shù)。

2021年5月，北京大學(xué)第三醫(yī)院喬杰院士曾接受媒體采訪提到，根據(jù)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)及調(diào)查結(jié)果，我國孕產(chǎn)婦中的高齡妊娠比例已升至17%左右，不孕率從2010年的15%上升至18%左右。

與國內(nèi)不斷攀升的不孕不育率相對應(yīng)的，是較低的輔助生殖滲透率。

公開數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國輔助生殖服務(wù)的滲透率僅為7.0%，而美國的這一比例達到了30.2%。

由于輔助生殖項目多為自費醫(yī)療項目，價格昂貴，一些人群可能由于經(jīng)濟壓力而對尋求輔助生殖相關(guān)技術(shù)猶豫不決。

而部分輔助生殖技術(shù)項目納入北京醫(yī)保，或許是提高輔助生殖滲透率的一大突破口。

21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次納入北京市醫(yī)保甲類報銷的輔助生殖項目價格從180元到5050元不等，如體外授精胚胎培養(yǎng)為1566元/日（限門診），囊胚培養(yǎng)為1360元/次，宮腔內(nèi)人工授精術(shù)為1287元/次（限門診），胚胎移植術(shù)為2300元/次（限門診），而項目價格最高的胚胎單基因病診斷，為5050元/每個胚胎。

對于上述新政，錦欣生殖董事會主席鐘勇對媒體表示，“根據(jù)文件，該政策適用于北京市公立醫(yī)療機構(gòu)或者民營醫(yī)保定點醫(yī)療機構(gòu)。納入北京醫(yī)保的16項輔助生殖項目價格，與之前的項目價格對比，有15項價格沒有變化，有1項價格增長1%……”

“部分項目納入醫(yī)保，不會影響VIP等高端特需服務(wù)的定價。目前北京市就醫(yī)保實施的細則尚未出臺，公司也會同步關(guān)注，并及時和市場更新。”鐘勇表示。

而各家機構(gòu)也在第一時間對上述新政進行分析和解讀。

平安證券2月21日研報指出，“此次納入醫(yī)保的項目有體外授精胚胎培養(yǎng)、囊胚培養(yǎng)等16個項目。其中有兩項是IUI(人工授精)，1項是二代IVF（試管嬰兒二代技術(shù)），3項是三代IVF（試管嬰兒三代技術(shù)），其余則為胚胎儲存等項目。通過對比，我們發(fā)現(xiàn)納入醫(yī)保后，這16個項目納入醫(yī)保后的價格與此前相比并沒有變化……我們認為，輔助生殖是體現(xiàn)醫(yī)生的技術(shù)與服務(wù)價值的，因此對于核心的技術(shù)服務(wù)環(huán)節(jié)，降價風(fēng)險有限。目前我國IVF單周期平均花費約為3.5-4.5萬（不包括三代），此次進入醫(yī)保，醫(yī)保覆蓋約8000-11000元。國家近期鼓勵生育的政策頻出，我們認為未來輔助生殖項目有望在更多地區(qū)納入醫(yī)保支付。”

值得一提的是，此前就有呼聲將輔助生殖技術(shù)納入醫(yī)保。

2021年9月15日，國家醫(yī)保局對《關(guān)于“不孕不育癥”輔助治療納入國家醫(yī)保提高人口增長的建議》的答復(fù)中提到，“為促進人口長期均衡發(fā)展，醫(yī)保部門將符合條件的生育支持藥物溴隱亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵藥品納入支付范圍，提升了不孕不育患者的用藥保障水平。同時，在診療項目方面，將指導(dǎo)各地立足“保基本”的定位，在科學(xué)測算，充分論證的基礎(chǔ)上，逐步把醫(yī)保能承擔(dān)的技術(shù)成熟、安全可靠、費用可控的治療性輔助生殖技術(shù)按程序納入醫(yī)保支付范圍。”

那么，“北京樣本”，后續(xù)對其他地方是否有指引作用？能否在全國通行？

2月23日，有醫(yī)藥機構(gòu)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，“上述政策對擁有輔助生殖資格的醫(yī)院是利好，隨著支付方發(fā)生變化，有生育需求的家庭負擔(dān)減輕，會推動業(yè)務(wù)一定程度的增加，但是其他區(qū)域會否參考北京的政策，還有待觀察。”

也有機構(gòu)人士分析指出，“客觀上不少地方醫(yī)保資金可能存在壓力，而輔助生殖技術(shù)的項目費用不便宜，所以如果要向其他地方推廣的話，可能會指定一些定點醫(yī)療機構(gòu)進行報銷”。 

哪些上市公司率先布局？

此次北京醫(yī)保的調(diào)整，除了將受益不孕不育患者，對于提供輔助生殖服務(wù)的醫(yī)療機構(gòu)而言，也是一次無需“以價”就能“換量”的潛在機會。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，輔助生殖行業(yè)可分為：上游（醫(yī)療器械、檢驗試劑及生物醫(yī)藥），中游（提供泛健康經(jīng)期管理及垂直不孕不育服務(wù)的“互聯(lián)網(wǎng)+”輔助生殖），下游（國內(nèi)/海外輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)及提供衍生服務(wù)機構(gòu)）。

對于下游機構(gòu)而言，開展輔助生殖醫(yī)療服務(wù)，首先要拿到入場券——輔助生殖牌照（目前以試管嬰兒牌照，即IVF許可證為主）。

公開資料顯示，該牌照獲批條件非常苛刻，其申請設(shè)立機構(gòu)必須滿足：（1）必須是國家批準的三級醫(yī)院；（2）生殖醫(yī)學(xué)中心的實驗室負責(zé)人和臨床負責(zé)人為高級職稱；（3）機構(gòu)設(shè)立后，試管嬰兒周期數(shù)、妊娠率須達到一定標準，且每兩年評審校驗一次，不通過即被暫停資質(zhì)。

除了獲得IVF許可證，IVF取卵周期數(shù)，也是衡量輔助生殖機構(gòu)實力的一個重要指標。

安信證券研報顯示，2018年中國輔助生殖市場中，排名靠前的以公立醫(yī)院為主，排名第一的中信湘雅生殖與遺傳專科醫(yī)院，擁有40000個IVF取卵周期，按取卵周期數(shù)目計算的市場份額為5.8%。排名第二的山東大學(xué)附屬三級生殖醫(yī)院，擁有28000個IVF取卵周期，以此計算市場份額為4.1%。

排名第三的是2019年6月登陸港股市場的“輔助生殖第一股”錦欣生殖。根據(jù)歷年財報，2018年-2020年，錦欣生殖的IVF治療周期數(shù)分別為20958、27854、22879。

起步于成都的錦欣生殖，近年來不斷通過并購?fù)卣馆o助生殖的市場份額。

相對于單體的公立醫(yī)院，錦欣生殖目前擁有中國（成都、深圳、武漢、中國香港）、美國、老撾等多地的輔助生殖牌照。在國內(nèi)業(yè)務(wù)中，公司擁有及經(jīng)營成都西囡醫(yī)院及深圳中山泌尿外科醫(yī)院（深圳中山醫(yī)院），共同管理成都市錦江區(qū)婦幼保健院生殖中心（錦江生殖中心）；在美國業(yè)務(wù)中，公司通過收購HRC Management協(xié)議管理HRC Medical（旗下?lián)碛?家位于加州的診所）。

2020年，錦欣生殖通過分別收購武漢錦欣醫(yī)院（武漢黃浦中西醫(yī)結(jié)合婦產(chǎn)醫(yī)院有限責(zé)任公司）及老撾的錦瑞醫(yī)學(xué)中心，進一步將網(wǎng)絡(luò)擴展到武漢及東南亞市場。

公告顯示，武漢錦欣醫(yī)院是武漢市僅有的兩家擁有IVF許可向患者提供ARS（包括常規(guī)IVF-ET及ICSI）的非公立和營利性醫(yī)院之一。而老撾錦瑞醫(yī)學(xué)中心，提供IVF-ET（體外授精及胚胎移植）、ICSI（卵細胞漿內(nèi)單精子注射）等多種技術(shù)。

此外，2021年9月，錦欣生殖完成了對香港生育康健中心有限公司及香港輔助生育中心有限公司的收購，以擴展業(yè)務(wù)版圖，并于香港提供ARS及生育服務(wù)。

2017年-2020年，錦欣生殖的營收從6.63億元增長至14.26億元，年復(fù)合增速29%；歸母凈利潤從0.99億元增長至2.52億元，年復(fù)合增速36%。

2021年上半年，錦欣生殖繼續(xù)保持增長，營收同比增長40.34%至8.59億元，歸母凈利潤同比增長34.07%至1.56億元。

麥迪科技（603990.SH）則在2019年通過收購海口瑪麗醫(yī)院有限公司，步入輔助生殖醫(yī)療服務(wù)賽道。

2019年10月，麥迪科技通過現(xiàn)金3886.2萬元收購了海口瑪麗醫(yī)院有限公司51%股權(quán)，該醫(yī)院承諾2019年-2021年凈利潤分別不低于510萬元、688萬元、720萬元。

相關(guān)公告顯示，瑪麗醫(yī)院成立于2011年，是一家民營專科醫(yī)院，2015年3月27日，海南省衛(wèi)生和計劃生育委員會同意海口瑪麗醫(yī)院生殖醫(yī)學(xué)科獲得夫精人工授精(AIH)技術(shù)、體外授精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)(ICSI)的試運行資質(zhì)(瓊衛(wèi)審函【2015】4號);2016年4月28日經(jīng)海南省衛(wèi)生計生委核準(瓊衛(wèi)審函【2016】20號)，準予正式運行開展人類輔助生殖技術(shù):夫精人工授精(AIH)技術(shù)、體外授精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)(ICSI)。

2020年-2021年1-6月，瑪麗醫(yī)院分別實現(xiàn)營收3843.08萬元、1914.82萬元，凈利潤1341.43萬元、530.02萬元。

2020年，瑪麗醫(yī)院共計完成 917例取卵周期;共計完成672例移植周期。

最新的2021年上半年，瑪麗醫(yī)院共計完成547例取卵周期，較去年同期增長67.79%;共計完成435例移植周期，較去年同期增長79.01%。

漢商集團（600774.SH）也對外投資布局輔助生殖業(yè)務(wù)。

2021年8月，漢商集團披露對外投資進展，公司以現(xiàn)金7130萬元收購華中科技大學(xué)同濟醫(yī)學(xué)院生殖醫(yī)學(xué)中心(武漢同濟生殖醫(yī)學(xué)專科醫(yī)院) 31%出資份額，成為其最大出資人。 

與此同時，漢商集團還與同濟生殖醫(yī)院其他部分出資人簽署了《一致行動人協(xié)議》，漢商集團及一致行動人共獲得同濟生殖醫(yī)院理事會三分之二以上席位，并合計持有80%出資人大會表決權(quán)。

此外，2月25日，貝瑞基因（000710.SZ）相關(guān)人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“公司目前有一款針對移植胚胎遺傳病檢測的輔助生殖產(chǎn)品，目前還在注冊報證中。”

貝瑞基因2020年年報顯示，公司在輔助生殖領(lǐng)域開展“科孕安”胚胎植入前遺傳學(xué)檢測(PGT)，對應(yīng)品類為北京市醫(yī)保局上述政策中的“染色體疾病的植入前胚胎遺傳學(xué)檢測”項目。

高毛利下的高門檻

并購市場上的輔助生殖醫(yī)院價格如何？盈利前景如何？

“現(xiàn)在市場上擁有輔助生殖資格的醫(yī)院，收購價格一般是PS2-5倍，根據(jù)經(jīng)營、區(qū)域、品牌、團隊浮動。盈利的關(guān)鍵還是品牌和影響力，如果（IVF取卵）周期數(shù)上不去，盈利很難。盈利周期一般在3年左右，但是實際要看所處的區(qū)域和品牌”。一位大型醫(yī)療投資管理機構(gòu)投資部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

與之觀點印證的是，相比錦欣生殖、麥迪科技積極收購?fù)顿Y，也有公司選擇出售相關(guān)業(yè)務(wù)。

2021年7月底，康芝藥業(yè)（300086.SZ）就將旗下輔助生殖業(yè)務(wù)出售給錦欣生殖全資子公司、關(guān)聯(lián)方天津濱海遠賢管理咨詢中心(有限合伙)。

當(dāng)時，康芝藥業(yè)公告稱，以3.397億元出售廣東康芝醫(yī)院管理有限公司90%股權(quán)給天津濱海遠賢管理咨詢中心(有限合伙)，以3774萬元出售康芝醫(yī)院公司10%股權(quán)給四川錦欣生殖醫(yī)療投資管理有限公司，從而間接將云南九洲醫(yī)院有限公司和昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院有限公司各51%股權(quán)進行出售。 

“出售兩家醫(yī)院，主要是公司出于戰(zhàn)略發(fā)展的考慮，有利于進一步整合公司資源，聚焦優(yōu)勢業(yè)務(wù)”，2月28日，康芝藥業(yè)證券事務(wù)部人士表示。

九洲醫(yī)院是一家位于云南省昆明盤龍區(qū)的民營營利性二級綜合醫(yī)院；和萬家醫(yī)院是一家位于云南省昆明五華區(qū)的民營營利性三級婦產(chǎn)專科醫(yī)院。兩家醫(yī)院均領(lǐng)有IVF許可證，可為患者提供ARS，包括常規(guī)體外授精及胚胎移植（IVF-ET）以及卵細胞漿內(nèi)單精子注射（ICSI）。

根據(jù)康芝藥業(yè)2020年年報，云南九洲醫(yī)院生殖醫(yī)學(xué)科于2016年獲批人類輔助生殖技術(shù)、夫精人工授精 (AIH)技術(shù)、體外授精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)(ICSI)正式運行 (文號:云衛(wèi)婦幼發(fā)【2016】7號)。 

昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院，于2018年12月21日獲云南省衛(wèi)健委關(guān)于人類輔助生殖技術(shù)正式運行的批準(文號:云衛(wèi)婦幼發(fā)【2018】12號)。

康芝藥業(yè)的出售公告顯示，云南九洲醫(yī)院2020年實現(xiàn)歸母凈利潤3162.42萬元，而昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院的業(yè)績規(guī)模相對較小，實現(xiàn)歸母凈利潤98.04萬元。

盡管出售相關(guān)資產(chǎn)，但康芝藥業(yè)同時強調(diào)，“公司將與錦欣生殖建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，繼續(xù)對生殖醫(yī)學(xué)領(lǐng)域進行區(qū)域布局調(diào)整及尋找新的戰(zhàn)略機會，未來考慮重點戰(zhàn)略布局海南自貿(mào)港和華南醫(yī)療核心區(qū)域，如廣州等珠三角地區(qū)。”

另一個案例是通策醫(yī)療（600763.SH）。此前公司牽手昆明市婦幼保健院，打造波恩生殖醫(yī)學(xué)中心的通策醫(yī)療，在2021年10月將輔助生殖業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)從上市公司中剝離。

2021年9月30日，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱，擬以全資子公司浙江通策婦幼醫(yī)院投資管理有限公司股權(quán)，參與婦幼基金“浙江通策壹號投資合伙企業(yè)(有限合伙)”，置換為合伙企業(yè)28.6536%的出資比例。

浙江通策婦幼醫(yī)院投資管理有限公司旗下?lián)碛腥龎K資產(chǎn)：浙江存濟婦女兒童醫(yī)院有限公司100%股權(quán)、杭州波恩生殖技術(shù)管理有限公司70%股權(quán)、昆明市婦幼保健生殖醫(yī)學(xué)醫(yī)院有限公司68%股權(quán)。

這一議案在通策醫(yī)療2021年10月18日召開的股東大會上獲審議通過。

從歷年公告來看，2013年12月，通策醫(yī)療與昆明市婦幼保健院共同設(shè)立的昆明市婦幼保健院波恩生殖醫(yī)學(xué)中心正式落地，2015年正式投入運營。

2019年，昆明輔助生殖中心共計完成IVF-ET治療周期1778個，其中包括取卵周期944個，移植周期834個。

此外，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者查詢歷年年報，2018年-2020年，通策醫(yī)療的輔助生殖醫(yī)療服務(wù)分別實現(xiàn)收入0.1億元、0.11億元、0.14億元。

2月28日，通策醫(yī)療董秘張華告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“這幾年，公司與昆明市婦幼保健院主要是技術(shù)合作，該醫(yī)院有輔助生殖業(yè)務(wù)牌照，但上市公司未取得屬于自身的獨立牌照，因為目前申請獨立牌照的前提主要是，綜合性醫(yī)院的婦產(chǎn)科，或者婦產(chǎn)專科醫(yī)院，所以對公司來說，牌照申請有一定的不確定性；而且業(yè)務(wù)仍處于培育期，需要投入金額較大、周期較長，所以從上市公司剝離相關(guān)業(yè)務(wù)，以婦幼基金的方式參與婦幼專科領(lǐng)域的發(fā)展。”

張華強調(diào)，公司持續(xù)專注口腔賽道的發(fā)展與布局，繼續(xù)做大做強口腔板塊。