21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道
“在管理政府資金和社會資本時，我們要兼顧投資回報和政府要求，最終不忘初心取得良好的回報，同時實現科技創新、產業升級，這才是最理想的狀態。”近日，在第19屆中國投資年會·年度峰會上，鼎暉投資創始合伙人、鼎暉VGC管理合伙人王霖在巔峰對話環節分享說。
據了解，鼎暉投資成立于2002年，是擁有股權投資、夾層投資、證券投資、不動產投資的綜合性多資產管理平臺。王霖目前主要負責鼎暉VGC創新與成長基金，這也是鼎暉專門做科技創新投資的板塊。近期，團隊剛剛完成了近30億元VGC創新與成長基金的募集，其中市場化LP超過50%。
“投資人信任我們是為了獲得回報，我們的目標是為投資人創造價值。實現這件事的方式是，通過投資甄選一批優秀的企業，助力企業發展壯大，然后實現價值回報。所以，從社會層面來看，風險投資是支持具有重大社會變革意義的新技術探索與發展。”王霖說。
許多科技創新的項目具有重大社會價值，但如果單靠政府的資金是難以全面覆蓋。鼎暉投資作為專業的市場化GP管理人，通過對市場和行業的深入研究，支持一批優秀的項目和企業發展成為行業領導者、支持產業發展升級，這是團隊從事股權行業最大的意義。當然，在創造社會價值的情況下，不能忘記股權投資的初心——為LP創造回報。
王霖還指出，目前股權投資行業已經出現很明顯的結構性分化。對市場化投資基金來說，面臨的環境會更加艱難。大家需要保持戰略定力，并從兩個維度提升能力，做國運的“望遠鏡”和產業的“顯微鏡”。
市場化投資基金面臨系統性挑戰
王霖指出，目前股權投資行業的國有資金占比已經達到七八成。從資金屬性來看，市場主要分為三大類主體：政府引導基金、產業資本（CVC）以及純市場化的投資基金。
其中，政府引導基金有強大的政策支持，在募資端有天然優勢；產業資本則兼具資金實力和產業協同優勢；相比之下，市場化投資基金在"募投管退"全周期都面臨著深刻的系統性挑戰。這主要體現在三大結構性矛盾上：
第一是戰略目標錯配。市場化LP對投資收益的追求，與政府引導基金對于產業落地的要求存在根本性的戰略目標差異。
第二是期限結構錯配。長期資本、耐心資本和現實監督考核的錯配，國家鼓勵長期資本、耐心資本，而事實上在審計、監督方面以及日常的考核方面的不匹配，實際上形成了制度性約束，這也導致事實上沒有長期基金、耐心資本。
以財政資金為主導的政府引導基金，必須嚴格遵循預算執行和審計要求，這與股權投資"相機抉擇"的市場化特性產生了深刻矛盾。很多政府引導基金審計時，財政資金納入預算必須按照預算去撥付和使用。如果沒有使用，投資就滯后了。而投資是一個市場行為，調整合適了就投，不合適了就不投。所以這個矛盾就是，如果按照政府的預算，它是國家規定的，必須要按照預算執行，導致不適合投資的也要投，這就是一個現實的矛盾。
更值得注意的是，當前對引導基金的考核體系同時要求Multiple、DPI和IRR等多重指標，這種"既要、又要、還要"的考核導向，使得GP不得不耗費大量精力進行協調。
第三是流動性機制的錯配。資本的流動性內在需求和現在的IPO邀請制之間的不確定性產生了矛盾。資本循環的本質是有進有出，只有退出才有新的資金進來。而IPO邀請制天然帶來的問題是：邀請誰、邀請什么樣的企業。邀請制下的上市標準不透明，給退出帶來很大的確定性，進而影響了資本的良性循環機制。
要保持戰略定力，并且從兩個維度提升能力
王霖指出，當市場化投資基金處在這樣艱難的環境中，更需要保持自己的戰略定力，重點需要把握以下幾個關鍵點。
首先是堅守價值創造底線。市場化的基金和引導基金在匹配的時候，一定要堅持給投資人創造回報的底線。所以，也要審慎評估引導基金返投要求，選擇產業基礎扎實、資源稟賦突出的區域開展合作。比如中關村等創新高地，其產業生態本身就具備天然的返投優勢。
其次是推動制度創新。宏觀政策對VC基金的支持，要落實到具體的考核、審計、監督上，只有這些細節落實到了，才能真正地實現耐心資本和長期資本。
“當然，IPO我們還是希望回歸正常，大家都知道美股‘七姐妹’撐起了整個國家經濟的快速成長。一些好的中國企業，如果繼續按照我們的審核標準，可能要推到海外市場去了。所以在老師眼中的三好生，不一定是最終有出息的人。所以還是交給市場來選擇，盡快回到正常的狀態，讓更多優質企業留在本土市場上。”他說。
同時，在這個劇烈分化的時代，市場化GP需要提升兩個維度的能力。第一，做國運的“望遠鏡”，要站在歷史的高度把握中國發展的戰略機遇。
王霖指出，中國擁有三大核心優勢：全球最完善的制造業供應鏈體系、規模龐大的工程師紅利，以及在硬科技領域的快速突破。從芯片制造到人工智能，從六代戰機到無人機集群，中國在多個戰略領域已經基本上和世界拉齊。中芯國際在28納米制程上的超越、DeepSeek大模型，讓中國與美國差距縮小到毫厘之間，這些都在證明中國創新的強大韌性。
第二，做產業的“顯微鏡”，捕捉技術革命帶來的產業重構機遇。尤其是人工智能的出現，它能對所有的傳統產業進行智能化改造和提升，這將是未來十年的超級賽道。在合成生物學領域，現在基因檢測技術有革命性突破，再加上中國制造的強大實力，各種可能性都在出現。微觀上來說，再靠市場化基金通過專業化的行業深耕，有望在細分領域培育出具有全球競爭力的企業。
“所以，盡管短期面臨挑戰，但只要堅持‘宏觀把握國運，微觀深耕產業’的投資哲學，我們也有信心，市場化的基金還是有良好的未來。”他說。
