南方財經(jīng)全媒體記者江月 上海報道 韓國三星集團(tuán)于5月24日拋出一項“超級投資計劃”，計劃在5年內(nèi)于半導(dǎo)體、生物制藥等領(lǐng)域加強研發(fā)及進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，涉資高達(dá)3560億美元。

這一超級計劃的背后，是三星股東積累多年的不滿情緒。在環(huán)球半導(dǎo)體同行激進(jìn)擴(kuò)張的這幾年里，三星不僅減少收并購、也沒有很好地履行股息派發(fā)策略，還將超過1000億美元的現(xiàn)金堆積在會計賬本上“趴窩不動”。眼下，股東對三星批評聲浪強烈，投資銀行摩根大通在近日向其管理層“建言”稱，三星急需改進(jìn)發(fā)展策略、釋放現(xiàn)金用途。

在半導(dǎo)體和生物制藥上發(fā)力

三星集團(tuán)在韓國財閥中規(guī)模排行第一，旗下業(yè)務(wù)涉及金融、地產(chǎn)、消費、工業(yè)制造等多個領(lǐng)域，擁有約百個子公司。本次“超級計劃”主要圍繞先進(jìn)制造業(yè)展開，將由三星電子（Samsung Electronics）和三星生物制劑（Samsung Biologics）扛鼎。

三星電子不僅是韓國規(guī)模最大的半導(dǎo)體公司，也是全球規(guī)模排名第三的半導(dǎo)體巨頭。該公司在韓國證交所上市，當(dāng)前市值規(guī)模約為3500億美元，在半導(dǎo)體行業(yè)里僅次于臺積電、英偉達(dá)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)市值約1700億美元的英特爾。

相比之下，三星生物制劑規(guī)模略小，但市值也達(dá)到59.64萬億韓元（折合約471.84億美元），屬于生物制藥領(lǐng)域的一大龍頭。

5月24日的“超級計劃”反映，三星電子和三星生物制劑很可能大規(guī)模地擴(kuò)建工廠。此外，三星電子也將在代價不菲的先進(jìn)半導(dǎo)體工藝方面發(fā)力，很有可能看準(zhǔn)了中國臺灣臺積電和美國英特爾，力圖實現(xiàn)技術(shù)趕超，最終爭搶客戶、提高全球市占率。

長期以來，三星電子最為知名的半導(dǎo)體產(chǎn)品是存儲型芯片，不過在資金支持下，該公司很可能對芯片新材料、運算芯片架構(gòu)等進(jìn)行更深入的研究。

在晶圓代工方面，三星的兩大競爭者都在“賽跑”，不惜斥下重金進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和工藝提升。僅在2022年，臺積電和英特爾的資本性開支預(yù)計將分別達(dá)到440億美元和280億美元，三星也不甘落后。

事實上，韓國上下對本次投資計劃不僅傾注了經(jīng)濟(jì)期望，更賦予了國家安全的含義。三星集團(tuán)表示，在韓國本土建設(shè)芯片和生物制藥供應(yīng)鏈具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，不僅能提高國家核心產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)競爭力，也將提高經(jīng)濟(jì)安全性。

三星電子遭摩根大通批評

這份震驚全球的超大規(guī)模投資方案背后，是三星電子多年來的“蟄伏”，而市場的不滿情緒也堆積到了一個頂點位置。近年來，全球投資者在半導(dǎo)體投資上賺得“盆滿缽滿”，但三星電子帶來的回報卻跑輸業(yè)界平均水平。5月18日，美國投資銀行摩根大通發(fā)出了一份形式罕見的證券分析報告，將三星電子的投資策略、股東回報計劃狠批了一通。

在這份19頁的報告中，摩根大通稱，希望三星管理層重視股東心聲，在股東回報計劃、收并購和資本開支方面多加改善。

摩根大通指出，三星電子將超過1000億美元的現(xiàn)金“趴窩”在帳戶上，屬于“低利用率”狀態(tài)。分析顯示，自從2017年以來，全球半導(dǎo)體龍頭公司展開了非常熱鬧的收并購，但三星卻“靜悄悄”地什么動作也沒有。“三星的收并購止于市場傳聞，均沒有落實。”報告撰寫人JJ Park這樣寫道。

查詢歷史資料，三星一度被傳聞將發(fā)起對德州儀器、英飛凌、恩智浦、意法半導(dǎo)體、Microchip、ADI等公司的收購，這些都是美國、歐洲的芯片龍頭公司。但傳聞起飛不久，就悄無聲息地降落了，沒有什么合同、意向書能進(jìn)行到討論階段。

相比之下，蘋果、英特爾、英偉達(dá)等競爭者的行內(nèi)收購展開得如火如荼，這反映調(diào)整業(yè)務(wù)、有方向性地拓展事業(yè)邊界，是近幾年里半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重大的主題。令股東難以置信的是，三星電子不僅沒有加強對前沿技術(shù)和關(guān)鍵領(lǐng)域的收購，至今還將電視機(jī)這樣“過時”的消費電子品保留在主營業(yè)務(wù)里。

另一引發(fā)摩根大通不滿的因素，是三星電子“過低”的P/E值和執(zhí)行不當(dāng)?shù)墓上⑴砂l(fā)策略。該公司測算稱，三星電子的P/E比值比國際同行低54%，而且2021年管理層也沒有履行派發(fā)額外股息的計劃。其實，三星電子的一大主要產(chǎn)品是存儲芯片，這種半導(dǎo)體產(chǎn)品具有比較強烈的周期性，在低谷期價值下滑非常厲害，這是該公司P/E值較低的原因之一。

摩根大通的一通批評并不僅是一家之言。當(dāng)前，三星電子被創(chuàng)始人李氏家族及三星集團(tuán)持股20.7%，其余投資者不乏國際資本大鱷。為了尋求財務(wù)回報，不少國際投資者近年來都曾表達(dá)對三星電子的不滿。超過3500億美元的投資計劃，是三星集團(tuán)維護(hù)韓國經(jīng)濟(jì)的一部分，也是拯救三星電子的重要舉措。