21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 北京報(bào)道   9月18日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，審議通過(guò)《烈士褒揚(yáng)條例（修訂草案）》《中華人民共和國(guó)兩用物項(xiàng)出口管制條例（草案）》，資本市場(chǎng)建設(shè)也是會(huì)議重要內(nèi)容之一。

針對(duì)當(dāng)前備受關(guān)注的企業(yè)上市與創(chuàng)投退出，會(huì)議明確，要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)。會(huì)議同時(shí)鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。

股市的提振離不開(kāi)耐心資本的助力，會(huì)議指出，要推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。

與此同時(shí)，會(huì)議要求夯實(shí)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實(shí)資本市場(chǎng)改革重點(diǎn)舉措，健全資本市場(chǎng)功能，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)活力。

國(guó)常會(huì)為資本市場(chǎng)發(fā)展劃下重點(diǎn)，結(jié)合近期政策更易把握其中方向。具體來(lái)看，資本市場(chǎng)五大重點(diǎn)發(fā)展方向值得關(guān)注。

重點(diǎn)一：支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市

國(guó)常會(huì)明確，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市。這是對(duì)“科創(chuàng)十六條”鼓勵(lì)科技型企業(yè)境外上市的再次發(fā)聲。“科創(chuàng)十六條”規(guī)定，支持科技型企業(yè)依法依規(guī)境外上市，落實(shí)好境外上市備案管理制度，更好支持科技型企業(yè)境外上市融資發(fā)展。

除了鼓勵(lì)境外上市，針對(duì)科技型企業(yè)，當(dāng)前還有諸多支持性政策。

①I(mǎi)PO方面，“科創(chuàng)板八條”明確，嚴(yán)把入口關(guān)，堅(jiān)決執(zhí)行科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。進(jìn)一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，發(fā)揮好市場(chǎng)機(jī)制作用。支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提升制度包容性。

②再融資方面，“科創(chuàng)板八條”明確，優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。建立健全開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購(gòu)重組“綠色通道”。嚴(yán)格再融資審核把關(guān)，提高科創(chuàng)企業(yè)再融資審核效率。探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持再融資募集資金用于研發(fā)投入。推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地。

“科創(chuàng)十六條”提到，建立融資“綠色通道”。加強(qiáng)與有關(guān)部門(mén)政策協(xié)同，精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，健全“綠色通道”機(jī)制，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)在資本市場(chǎng)融資。

重點(diǎn)二：大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)

國(guó)常會(huì)明確，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)。實(shí)際上，去年8月以來(lái)，尤其是新“國(guó)九條”以后，并購(gòu)重組暖風(fēng)勁吹。

目前，并購(gòu)市場(chǎng)重點(diǎn)政策主要包括：

①提高重組估值包容性，支持第三方重組的交易雙方自主協(xié)商是否約定業(yè)績(jī)承諾

②支持上市公司之間吸收合并，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合

③建立健全開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)并購(gòu)重組“綠色通道”

④支持科創(chuàng)板上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)

⑤延長(zhǎng)發(fā)股類(lèi)重組財(cái)務(wù)資料有效期

⑥出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，完善重組“小額快速”機(jī)制

⑦加大對(duì)借殼上市的監(jiān)管力度，精準(zhǔn)打擊各類(lèi)違規(guī)保殼行為

重點(diǎn)三：疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)堵點(diǎn)卡點(diǎn)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)

國(guó)常會(huì)明確，疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)堵點(diǎn)卡點(diǎn)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)。伴隨IPO節(jié)奏的收緊，創(chuàng)投基金退出難度進(jìn)一步加大，繼而傳導(dǎo)至其他環(huán)節(jié)。如何改善一級(jí)市場(chǎng)生態(tài)，也是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)主席吳清此前在2024陸家嘴論壇開(kāi)幕式上表示，證監(jiān)會(huì)將和有關(guān)方面一道，積極創(chuàng)造條件吸引更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，圍繞創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，引導(dǎo)更好投早、投小、投硬科技，促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。

“創(chuàng)投十七條”提到，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。充分發(fā)揮滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（北交所）、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)及其“專(zhuān)精特新”專(zhuān)板功能，拓寬并購(gòu)重組退出渠道。對(duì)突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購(gòu)重組綠色通道，提高全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（北交所）發(fā)行審核質(zhì)效。落實(shí)好境外上市備案管理制度，暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。

“創(chuàng)投十七條”同時(shí)明確，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍。支持金融資產(chǎn)投資公司在總結(jié)上海試點(diǎn)開(kāi)展直接股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)范圍，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)投資公司在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、企業(yè)重組等方面的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度。

重點(diǎn)四：鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金

國(guó)常會(huì)明確，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金。此前亦有相關(guān)政策出臺(tái)。

比如，“創(chuàng)投十七條”提到，豐富創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品類(lèi)型；鼓勵(lì)推出更多股債混合型創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品，更好匹配長(zhǎng)期資金配置特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過(guò)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)等多種方式投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域。積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資母基金和契約型創(chuàng)業(yè)投資基金。

再比如，“科創(chuàng)十六條”明確，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域；完善私募基金監(jiān)管辦法，豐富產(chǎn)品類(lèi)型，推動(dòng)母基金發(fā)展，發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金促進(jìn)科技型企業(yè)成長(zhǎng)作用。落實(shí)私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

重點(diǎn)五：推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本；完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施

國(guó)常會(huì)對(duì)國(guó)資擔(dān)當(dāng)進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)，會(huì)議明確，推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本。壯大耐心資本，是政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)之處，但“推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本”表述卻頗為新穎。

此前針對(duì)耐心資本的典型表述包括：加快引入各類(lèi)中長(zhǎng)期資金，積極推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期投資行為的考核、投資賬戶等制度，支持行業(yè)機(jī)構(gòu)推出更多匹配中長(zhǎng)期資金需求的產(chǎn)品與服務(wù)，持續(xù)推動(dòng)壯大社保基金、基本養(yǎng)老金、年金等各類(lèi)養(yǎng)老金專(zhuān)業(yè)投資管理人隊(duì)伍，培育更多耐心資本。提升上市公司投資吸引力，打造長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。

針對(duì)國(guó)資，國(guó)常會(huì)同時(shí)要求，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。

近期，多地出臺(tái)措施探索更高的虧損容忍率。典型如湖北，其8月份出臺(tái)《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動(dòng)方案》，明確省政府投資引導(dǎo)基金對(duì)省內(nèi)科創(chuàng)天使類(lèi)投資根據(jù)政策目標(biāo)完成情況給予最高100%收益讓渡，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。

此外，安徽政府引導(dǎo)基金、深圳天使母基金等，同樣是提高容錯(cuò)率的創(chuàng)新實(shí)踐。