21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張賽男 上海報(bào)道
浙江國(guó)祥因是否存在同一資產(chǎn)二次上市及高發(fā)行定價(jià)而陷入輿論漩渦。
最新消息顯示，浙江國(guó)祥在申購(gòu)前夕緊急叫停了上市發(fā)行，上交所也就市場(chǎng)反映的問(wèn)題開(kāi)啟了專項(xiàng)核查。
10月9日早間，上交所再發(fā)答記者問(wèn)，聚焦浙江國(guó)祥暫停IPO發(fā)行的幾大焦點(diǎn)問(wèn)題回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。
綜合各方聲音來(lái)看，圍繞此次浙江國(guó)祥上市存在以下兩大質(zhì)疑：是否存在二次上市？發(fā)行定價(jià)是否過(guò)高？
針對(duì)上述問(wèn)題，結(jié)合上交所的最新回復(fù)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者同步采訪了多位分析人士，試圖呈現(xiàn)市場(chǎng)多方聲音。
二次上市判斷依據(jù)
從本次輿情發(fā)酵來(lái)看，圍繞浙江國(guó)祥的焦點(diǎn)問(wèn)題就是核心資產(chǎn)是否存在二次上市。
國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所合伙人呂紅兵提出，實(shí)務(wù)中判斷是否構(gòu)成同一資產(chǎn)二次上市，主要看拿來(lái)上市的這塊資產(chǎn)是否前后基本一致，業(yè)務(wù)是否相同或者高度相似，技術(shù)特征是否明顯等同，以及管理層、核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)是否延續(xù)一致。
“從目前掌握的信息來(lái)看，雖然浙江國(guó)祥的空調(diào)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)直接購(gòu)自于幸福基業(yè)，間接來(lái)自原上市公司*ST國(guó)祥，但是經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，浙江國(guó)祥的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、人員等各方面和資產(chǎn)購(gòu)入之初相比已經(jīng)有了質(zhì)的變化，不能算是同一資產(chǎn)的二次上市。”呂紅兵認(rèn)為。
上交所表示，經(jīng)審核，該部分資產(chǎn)的交易發(fā)生于2011年、2012年，收購(gòu)時(shí)相關(guān)賬面資產(chǎn)總額、2022年末相關(guān)固定資產(chǎn)凈值占浙江國(guó)祥現(xiàn)有資產(chǎn)總額比例分別為15%和0.06%，浙江國(guó)祥已由原來(lái)的以商用中央空調(diào)為主，轉(zhuǎn)為以工業(yè)中央空調(diào)為主，其業(yè)務(wù)與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實(shí)控人與管理層等已發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。同時(shí)，浙江國(guó)祥銷售客戶、供應(yīng)商與*ST國(guó)祥基本無(wú)重疊。
十一年蛻變
從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，最新的招股書顯示，浙江國(guó)祥2020年、2021年和2022年?duì)I收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為10.18億元、13.40億元和 18.67億元，對(duì)應(yīng)的扣非后凈利潤(rùn)分別為9979.07萬(wàn)元、10134.27萬(wàn)元和18591.14萬(wàn)元。相比國(guó)祥制冷2003年上市前的業(yè)績(jī)（2000年-2002年凈利潤(rùn)分別為1441.84萬(wàn)元、2157.60萬(wàn)元、2191.27萬(wàn)元），如今浙江國(guó)祥的盈利能力有了不少提升。
技術(shù)方面，2010年時(shí)，原上市公司國(guó)祥制冷擁有24名技術(shù)人員、17項(xiàng)專利、6項(xiàng)商標(biāo)使用權(quán)。而到2022年底，浙江國(guó)祥擁有研發(fā)人員168人，234項(xiàng)專利、37項(xiàng)軟件著作權(quán)、32項(xiàng)商標(biāo)使用權(quán)。員工方面，2010年，原上市公司國(guó)祥制冷擁有員工298名，到了2022年底，浙江國(guó)祥的員工隊(duì)伍則達(dá)到了1748名。
市場(chǎng)資深評(píng)論人士王驥躍表示，“賣殼前業(yè)績(jī)下滑，賣殼的獲益者是臺(tái)灣老板。董秘接盤，是花了錢的，董秘不是前一次上市的利益受益者。之后脫胎換骨，業(yè)務(wù)資產(chǎn)都發(fā)生了很大的變化，和當(dāng)年上市資產(chǎn)已經(jīng)有了本質(zhì)差異，可以說(shuō)除了沒(méi)換名，啥都換了。網(wǎng)傳的同一資產(chǎn)二次上市并不符合事實(shí)?！?/p>
浙江國(guó)祥現(xiàn)董事長(zhǎng)陳根偉，曾歷任原上市公司國(guó)祥制冷董秘、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職務(wù)，對(duì)于此前在國(guó)祥制冷的身份，他坦陳，“當(dāng)時(shí)我本人作為原上市公司多年的骨干，經(jīng)審慎考慮并與幸福基業(yè)協(xié)商，于2012年9月通過(guò)國(guó)祥控股向幸?；鶚I(yè)購(gòu)買了其持有的公司100%股權(quán)，成為了浙江國(guó)祥的實(shí)際控制人?！?/strong>
“此后十年多來(lái)，公司通過(guò)積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、不斷擴(kuò)大研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、大力引進(jìn)銷售人才，持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)渠道、加強(qiáng)固定資產(chǎn)投入新建生產(chǎn)基地、不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量及售后服務(wù)等等手段，重新形成了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)的根本性變化，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186,653.19萬(wàn)元，凈利潤(rùn)26,183.61萬(wàn)元，原上市公司置出的中央空調(diào)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生根本性變化。”陳根偉說(shuō)。
發(fā)行定價(jià)是否過(guò)高？
浙江國(guó)祥此次的發(fā)行定價(jià)也被外界質(zhì)疑過(guò)高。
浙江國(guó)祥與主承銷商基于網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)情況，最終確定發(fā)行價(jià)格為68.07元/股，對(duì)應(yīng)2022年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)行市盈率為51.29倍。
據(jù)上交所披露，從報(bào)價(jià)情況看，共有8732個(gè)配售對(duì)象參與了本次詢價(jià)報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)區(qū)間為7.80-103.50元/股。剔除無(wú)效報(bào)價(jià)及前1%的最高報(bào)價(jià)后，8547個(gè)有效配售對(duì)象報(bào)價(jià)區(qū)間為7.80-81.94元/股，對(duì)應(yīng)擬申購(gòu)總量為510.74億股，網(wǎng)下整體申購(gòu)倍數(shù)為回?fù)芮熬W(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的 2700.46倍，報(bào)價(jià)申購(gòu)較為踴躍。
市盈率角度來(lái)看，根據(jù)浙江國(guó)祥和主承銷商披露的同行業(yè)可比公司，它們的市盈率分別為盾安環(huán)境25.19倍、申菱環(huán)境54.12倍、佳力圖180.30倍、英維克58.14倍。
一位券商家電行業(yè)首席分析師認(rèn)為，“雖然公司本次發(fā)行價(jià)格絕對(duì)值比較高，但這也主要系公司利潤(rùn)水平較高、總股本相對(duì)較低導(dǎo)致，從多角度市盈率來(lái)看，本次發(fā)行定價(jià)還是處于合理水平?！?/strong>
王驥躍則指出，“近一段時(shí)間IPO數(shù)量有所減少，導(dǎo)致新股稀缺性增加。機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)更多是反映市場(chǎng)供求而未必是公司價(jià)值。這時(shí)候，作為負(fù)責(zé)任的大股東和主承銷商，不能簡(jiǎn)單接受機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)結(jié)果，應(yīng)該更合理定價(jià)，承擔(dān)起更多的社會(huì)責(zé)任?！?/strong>
