南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 翁榕濤 廣州報(bào)道

隨著上市券商年報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，券商資管業(yè)務(wù)成績(jī)單也隨之披露，從2022年起，資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，對(duì)于券商而言，也是驗(yàn)證其資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效的重要一年。

據(jù)南方財(cái)經(jīng)全媒體記者觀察，從管理規(guī)模來看，券商資管整體規(guī)模下降，但去年頭部券商的增幅明顯，頭部效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，而具體到一些券商資管子公司而言，其盈利水平表現(xiàn)則有些不如人意。

歸結(jié)原因，或與市場(chǎng)形勢(shì)有關(guān)。去年下半年以來，股市債市表現(xiàn)波動(dòng)較大，市場(chǎng)整體震蕩下行，不少基金產(chǎn)品都出現(xiàn)較大回撤，券商資管也難以獨(dú)善其身。

有券商資管人士告訴記者，“資管新規(guī)實(shí)施后總體規(guī)模持續(xù)下降，再加上近期股債市場(chǎng)波動(dòng)較大，也給資管行業(yè)的盈利帶來不小的影響，目前市場(chǎng)來看，固收類、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品有相對(duì)較強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性，易獲得資金青睞。”

6家頭部券商資管貢獻(xiàn)7成營(yíng)收

2021年，資管新規(guī)過渡期邁入最后一年，行業(yè)監(jiān)管向常態(tài)化發(fā)展，券商資管機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式正在變革。

據(jù)記者梳理30家上市券商資管業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，過去一年向頭部機(jī)構(gòu)聚集的態(tài)勢(shì)明顯。從管理規(guī)模來看，行業(yè)規(guī)模排名前十的券商中，其中中信證券、中銀證券、廣發(fā)證券、光大證券同比增幅達(dá)到了18.98%、47.54%、62.26%以及60.39%。

中信證券在穩(wěn)居行業(yè)第一的情況下，受托管理資產(chǎn)規(guī)模還能增長(zhǎng)至1.63萬億元，比起第二名的中銀證券高出一倍。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年末，證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為10.88 萬億元，同比僅微增3.53%，對(duì)比來看，上述4家券商的資產(chǎn)管理規(guī)模增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

目前排名前十的券商管理規(guī)模基本都超過3000萬億，但也有部分頭部券商遭遇管理規(guī)模下滑，比如華泰證券、招商證券、中信建投下滑幅度均超過10%，國(guó)泰君安下滑幅度最大達(dá)到了26.93%。

而排名靠后的中小券商下滑比例更為明顯。目前已披露年報(bào)的上市券商中，排名10名開外的16家券商資管僅有國(guó)聯(lián)證券、興業(yè)證券、東北證券3家取得了正增長(zhǎng)，而剩余的13家均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，降幅從1%～50%之間不等。比如華林證券資管業(yè)務(wù)收入就下滑逾40%，收入已不足3000萬元。

整體來看，券商資管業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)凸顯，中小券商轉(zhuǎn)型的壓力較大。

有金融機(jī)構(gòu)分析人士指出，“導(dǎo)致券商資管行業(yè)頭部效應(yīng)加強(qiáng)的原因，一是公募化轉(zhuǎn)型過程中，擁有公募牌照并且推進(jìn)轉(zhuǎn)型較快的頭部機(jī)構(gòu)有明顯優(yōu)勢(shì)；另一個(gè)則是投研能力的差距，過往資管機(jī)構(gòu)以通道業(yè)務(wù)為主，部分機(jī)構(gòu)因此可能忽略了投研能力的建設(shè)，而現(xiàn)在頭部機(jī)構(gòu)憑借較強(qiáng)的投研能力形成了護(hù)城河。”

從該業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，已披露年報(bào)的30家上市券商中，年?duì)I收過40億元的有中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、華泰證券6家，錄得總營(yíng)收達(dá)到460億元，而30家上市券商資管業(yè)務(wù)總營(yíng)收665億元，頭部6家占總營(yíng)收比例達(dá)到了七成。

不過，就利潤(rùn)表現(xiàn)來看，去年券商資管出現(xiàn)了明顯的“增收不增利”的情況。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，30家上市券商資管的營(yíng)收平均增速為25.5%，而凈利潤(rùn)平均增速則為12.2%。

比如廣發(fā)證券錄得資管業(yè)務(wù)營(yíng)收為126.63億元，同比增加21.35%，而凈利潤(rùn)為62.06億元，同比僅增長(zhǎng)6.18%。年報(bào)顯示，廣發(fā)證券投資管理業(yè)務(wù)板塊包括廣發(fā)資管、公募基金和私募基金，此外還有期貨資管和境外資管業(yè)務(wù)。

具體到資管子公司而言，廣發(fā)資管去年錄得營(yíng)收7.59億元，同比減少56.15%，錄得凈利潤(rùn) 2.00 億元，同比減少 78.35%，主要是資產(chǎn)管理費(fèi)收入減少及公允價(jià)值變動(dòng)損失增加。 

頭部券商資管雖然大都錄得正增長(zhǎng)，但是像華泰證券，國(guó)泰君安證券、光大證券的資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。其中華泰證券錄得營(yíng)收43.86億元，同比下降30.76%，錄得凈利潤(rùn)34.19億元，同比下降31.41%。

國(guó)泰君安證券錄得營(yíng)收21.62億元，同比下降21.98%，錄得凈利潤(rùn)12.12億元，同比下降29.49%；光大證券錄得營(yíng)收19.87億元，同比下降13.20%；錄得凈利潤(rùn)11.46億元，同比下降10.37%。

值得注意的是，在統(tǒng)計(jì)的券商大資管收入中，也包括了旗下公募基金公司的部分收入，而這部分收入對(duì)資管業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。

比如2021年廣發(fā)基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.46億元，對(duì)廣發(fā)證券的資管收入有較大貢獻(xiàn)。中信證券持股華夏基金62.2%，2021年華夏基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.15億元，同比增長(zhǎng)45%，同樣帶動(dòng)中信證券資管業(yè)務(wù)收入大增。

據(jù)中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒指出，“券商資管業(yè)務(wù)中基金業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)顯著提升，并表基金能力甚至能在一定程度上左右券商資管實(shí)力。”

根據(jù)其對(duì)27家上市券商資管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，凈收入合計(jì)552.1億元，同比增長(zhǎng)29.5%，其中基金管理業(yè)務(wù)收入290.9億元，同比增長(zhǎng)43%，旗下基金公司并表或基金管理業(yè)務(wù)收入的增速明顯更快，對(duì)大資管收入的貢獻(xiàn)達(dá)到52.7%，較去年提升5個(gè)百分點(diǎn)。

行情動(dòng)蕩資管轉(zhuǎn)型遇挑戰(zhàn)

去年下半年以來，股市債市表現(xiàn)波動(dòng)較大，Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)從去年7月的3600點(diǎn)，持續(xù)震蕩下跌至現(xiàn)在的3100點(diǎn)左右，跌去了近15%，而創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更差，從去年7月3480點(diǎn)的高位，下跌至目前的2360點(diǎn)左右，跌去了32%。

市場(chǎng)行情整體震蕩下行，不少基金產(chǎn)品都出現(xiàn)較大回撤，券商資管也難以獨(dú)善其身。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，有數(shù)據(jù)披露的2870只券商集合理財(cái)產(chǎn)品（包括股票、混合、債券、貨幣市場(chǎng)型等）中，有1139只產(chǎn)品收益告負(fù)，占比近40%，其中招商智遠(yuǎn)新三板3號(hào)虧損比例最高達(dá)到71%，虧損超過25%的券商集合理財(cái)產(chǎn)品有24只。

就產(chǎn)品投資而言，在股票、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅回撤、市場(chǎng)情緒低迷的背景下，投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，更傾向于選擇回撤相對(duì)較小、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的債券型基金，此外還有現(xiàn)金管理類、固收+等產(chǎn)品，能夠較好地匹配投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好的需求。

除了市場(chǎng)行情動(dòng)蕩，券商資管還需要面對(duì)行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)和外部機(jī)構(gòu)的沖擊。

一家中型券商的資管人士指出，“市場(chǎng)行情遇冷，券商資管的競(jìng)爭(zhēng)也顯得更加激烈，近兩年各家券商資管紛紛在戰(zhàn)略層面展開角逐，比如有的技術(shù)上創(chuàng)新推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化，有的根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分和多樣化市場(chǎng)需求，開發(fā)出適合不同細(xì)分市場(chǎng)，成為聚焦某些生態(tài)圈的特色券商資管，有的招攬外部人才強(qiáng)化投研能力等。”

不過，與其他資管機(jī)構(gòu)相比，券商資管也有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊告訴記者，“券商資管和銀行理財(cái)?shù)牟顒e較大，而與基金、保險(xiǎn)等資管業(yè)務(wù)較相似。尤其是控股基金管理公司的券商，在資管業(yè)務(wù)方面發(fā)展較快。由于銀行在風(fēng)控管理和文化方面的原因，限制了它參與資管業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類和范圍，銀行資管偏向于較保守、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資，券商資管與基金、保險(xiǎn)等資管業(yè)務(wù)同質(zhì)性高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是券商的產(chǎn)品線較豐富，完全可以不斷探索開發(fā)新的資管產(chǎn)品。”

而隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，券商資管公募化轉(zhuǎn)型進(jìn)入了新的增長(zhǎng)期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，已有140只券商大集合產(chǎn)品完成公募化改造，其中，有96只是在2021年完成改造，較2020年全年增加159.46%。

但公募化改造是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，并非一朝一夕能夠完成。有金融機(jī)構(gòu)分析人士指出，“券商進(jìn)行公募化改造，產(chǎn)品改造只是第一步，后續(xù)還需要公募投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)的配備，畢竟，券商資管做大集合產(chǎn)品和公募化改造產(chǎn)品的投資邏輯和思維迥異，在這方面，大型券商較中小券商在一定程度上更具有優(yōu)勢(shì)，背靠更先進(jìn)更匹配的IT系統(tǒng)、投資團(tuán)隊(duì)和投研團(tuán)隊(duì)都是對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重要保證。”

券商公募化轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)之一在于獲取公募牌照，設(shè)立資管子公司的主要目的也在于此。

西部證券非銀分析師羅鉆輝提到，當(dāng)前券商資管發(fā)展已進(jìn)入新階段，拆分排名靠前的券商資管業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，可發(fā)現(xiàn)基金管理業(yè)務(wù)是收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。“參控股公募基金成為各家券商資管業(yè)務(wù)收入分化的核心原因，謀求公募基金牌照成為各家券商資管子公司轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。”

從市場(chǎng)規(guī)模來看，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模或?qū)⒃谛》禄筮M(jìn)入穩(wěn)定期，未來有望以高于行業(yè)平均增速的趨勢(shì)迅速回升。

中信建投證券金融分析師馬鯤鵬認(rèn)為，隨著券商投研能力的加強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，未來券商主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模將不斷提高。同時(shí)，證券投資基金業(yè)務(wù)和ABS業(yè)務(wù)沒有受到杠桿和嵌套等相關(guān)規(guī)定影響，成為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向，規(guī)模有望提到進(jìn)一步提高。

此外，券商資管申請(qǐng)獲得公募牌照將成為重要方向。隨著監(jiān)管政策的逐漸放松，券商申請(qǐng)獲得公募牌照的步伐加速，加速券商資管子公司向公募化轉(zhuǎn)型。截至 2021 年末，券商資管申請(qǐng)公募化轉(zhuǎn)型的總規(guī)模已突破千億。