21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者孫煜 北京報(bào)道 

A股的白酒板塊，這兩年一直不缺黑馬。

2020年，酒鬼酒（000799.SZ）全年上漲338.27%，漲幅排名白酒第一。

2021年，中高端產(chǎn)品放量的安徽地產(chǎn)酒迎駕貢酒（603198.SH），又異軍突起走出翻倍行情（上漲118.31%，截至12月13日）。

11月中旬以來，在市場(chǎng)高低切換和頭部白酒提價(jià)預(yù)期牽引下，A股白酒板塊迎來新一輪上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒指數(shù)11月15日至今累計(jì)上漲20.57%。

輪動(dòng)行情中，12月的A股白酒板塊又誕生了一匹黑馬——老白干酒（600559.SH）。

近一個(gè)月領(lǐng)漲板塊

年初至11月，老白干酒還是一只走勢(shì)“蔫趴趴”的三線白酒企業(yè)，區(qū)間跌幅達(dá)27.05%。不料進(jìn)入12月后，老白干酒股價(jià)一改疲態(tài)，在不足十個(gè)交易日內(nèi)大漲41.24%。

11月15日至今，老白干酒漲幅達(dá)46.84%，超過舍得酒業(yè)（600702.SH）、迎駕貢酒等一眾“老黑馬”，漲幅排名白酒板塊第一。

數(shù)據(jù)顯示，老白干酒的交易量在12月急速放大。

今年前十一個(gè)月，老白干酒的月均成交額和月均成交量分別為248.93億和0.1億。截至12月13日收盤，12月的這兩項(xiàng)數(shù)字已達(dá)212.80億和0.075632億。

換言之，不到半個(gè)月時(shí)間，老白干酒的成交額和成交量已達(dá)年內(nèi)月平均水平的85.46%和75.632%。

對(duì)此，一名私募基金經(jīng)理向記者表示，這一輪老白干酒上漲是“游資炒的”，屬于“后排（個(gè)股）拔估值”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，白酒板塊全部個(gè)股均出現(xiàn)上漲。白酒板塊后排標(biāo)的補(bǔ)漲，確實(shí)是本輪白酒行情的一大特征。

例如，11月中旬以來口子窖（603589.SH）上漲36.86%、金徽酒（603919.SH）上漲19.21%、青青稞酒（002646.SH）上漲17.68%、伊力特（600197.SH）上漲17.67%。

從今年的業(yè)績(jī)看，老白干顯然是酒企里的“后進(jìn)生”，營(yíng)收和利潤(rùn)的增速都相對(duì)緩慢。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.69億元，同比增長(zhǎng)10.90%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)7.05%。

第三季度，老白干也沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.18億元，同比增長(zhǎng)11.34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)8.00%。

那么，是什么因素支撐了業(yè)績(jī)平平的老白干12月迅速“拔估值”，乃至領(lǐng)漲本輪白酒行情？

答案是，市場(chǎng)發(fā)掘了老白干酒的基本面預(yù)期差。和之前許多白酒故事類似，老白干身上的預(yù)期差，也落在了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)上。

旗下醬酒或存預(yù)期差

德邦證券在12月上旬認(rèn)為，白酒行業(yè)價(jià)格輪動(dòng)傳導(dǎo)到地產(chǎn)酒，老白干作為河北地產(chǎn)酒龍頭預(yù)期差較大。

“2019年?duì)I銷變革以來，（老白干酒）聚焦?fàn)I銷改革的8大方向，老白干產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升，大單品效果顯現(xiàn)，高檔酒收入占比提升至50%，毛利率從59%提升至68%，將充分受益于地產(chǎn)酒升級(jí)紅利。”德邦證券稱。

帶動(dòng)老白干產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的核心，是公司旗下的武陵酒。這一湖南醬香酒，也是近期市場(chǎng)認(rèn)為老白干最被低估、預(yù)期差最大的產(chǎn)品。

公開資料顯示，武陵酒公司于1952年在原常德市酒廠崔婆酒釀造的舊酒坊上建成。1989年，武陵酒在全國(guó)第五屆評(píng)酒會(huì)上被評(píng)為國(guó)家名酒，成為中國(guó)17大名酒之一，也是各大名酒中唯一一個(gè)在赤水河產(chǎn)區(qū)之外的醬香型白酒。

2017年4月21日，老白干酒以13.99億元收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。自此，豐聯(lián)旗下的武陵酒業(yè)連同文王酒業(yè)、承德乾隆醉（板城燒鍋）和孔府家酒業(yè)等其他3家酒企一同成為老白干旗下資產(chǎn)。

德邦證券認(rèn)為，武陵醬酒價(jià)值被顯著低估。其通過湖南調(diào)研發(fā)現(xiàn)，伴隨著醬酒熱的盛行，武陵酒作為湘派醬酒受益明顯。

“不同于小醬酒的高庫(kù)存地開瓶率，武陵酒近年增長(zhǎng)質(zhì)量極高，在湖南市場(chǎng)的開瓶率和酒友之間的口碑很不錯(cuò)。”德邦證券稱。

數(shù)據(jù)顯示，主打500元以上單品的武陵酒，2015年以來業(yè)績(jī)端量?jī)r(jià)齊升。2015年至2020年，武陵酒銷量從711噸增長(zhǎng)到1444 噸（年復(fù)合增長(zhǎng)率15.2%），噸價(jià)從15.3萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)到31.3萬(wàn)元/噸（年復(fù)合增長(zhǎng)率15.4%）。

德邦證券預(yù)計(jì)，武陵酒有大量營(yíng)收暫未確認(rèn)，這是造成老白干今年前三季度銷售收到現(xiàn)金42.42億元、合同負(fù)債17.48億元而營(yíng)收僅為27.69億元的主要原因。

浙商證券也在近日指出，武陵酒（收入占比約13%、利潤(rùn)占比約36%）潛在利潤(rùn)釋放帶來的利潤(rùn)彈性，是老白干酒超預(yù)期邏輯的主要看點(diǎn)。

“2021年預(yù)計(jì)未稅收入將超8億（預(yù)計(jì)增速超75%，超預(yù)期），按超40%的凈利率來算，預(yù)計(jì)武陵酒將貢獻(xiàn)超3億凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2022年武陵酒業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３殖?0%的高速增長(zhǎng)+21Q3公司擁有17.5億的合同負(fù)債+佳沃集團(tuán)已不是前十大股東，公司來年或有利潤(rùn)高彈性可能性。”浙商證券稱。

上述對(duì)武陵酒價(jià)值的發(fā)掘，驅(qū)動(dòng)資金將老白干酒買成了本輪白酒行情的“領(lǐng)漲龍”。一名公募白酒研究員告訴記者，最近老白干在“機(jī)構(gòu)圈里也很有熱度”，市場(chǎng)合力似乎正在形成。

抬起一只200億標(biāo)的的市值，對(duì)市場(chǎng)資金來說并非難事。但老白干酒股價(jià)如果想在新邏輯上“站穩(wěn)”，則需要財(cái)報(bào)里盡快出現(xiàn)當(dāng)下預(yù)期的“利潤(rùn)釋放”。

截至12月13日收盤，老白干酒漲7.64%，報(bào)32.26元/股，股價(jià)已逼近年初35.11元的歷史高點(diǎn)。